📑 📌乖宝宠物 2026 年第三季度净利润同比下滑 83%，2026 年第二季度下滑 61%，显著低于预期。 📌营收增速不及预期，仅增长 4%，毛利率同比下滑
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📌乖宝宠物 2026 年第三季度净利润同比下滑 83%，2026 年第二季度下滑 61%，显著低于预期。 📌营收增速不及预期，仅增长 4%，毛利率同比下滑 5.8 个百分点。 📌营收走弱主因弗加特（Fregate）品牌负面舆情后，自有品牌 OEM 订单下滑。 📌毛利率承压，源于激烈价格竞争、产品结构不利、对海外客户的合同定价、人民币升值以及原材料涨价。 📌我们认为国内宠物食品行业面临结构性压力，行业产能过剩、竞品创新乏力、竞争加剧，同时国际品牌加码线上渠道。 📌我们下调 2026-2028 年净利润预测 37%-40%，最新目标价 20.5 元人民币，此前 40.4 元人民币。 📌当前股价对应 2027 年预期市盈率 36 倍，显著高于 A 股食品饮料板块 16 倍均值。 ⚖️我们将乖宝宠物由中性下调至卖出评级，估值偏高。 📌国内自有品牌业务 📌2026 年前 9 个月国内自有品牌营收同比增长超 10%，但 2026 年第三季度增长停滞。 📌拖累因素来自弗加特品牌 7-8 月负面舆情带来的低基数。 📌管理层预计 9 月销售回暖，全年弗加特品牌收入下滑 15%-20%。 📌2026 年第三季度弗加特营收下滑 10%，毛利率下滑，主要是产品结构向低毛利品类偏移。 📌麦富迪等其他高毛利高端产品在营销投放可控、原材料涨价的背景下，实现良好增长。 📌2027 年管理层目标营收增速超 20%，2027 年上半年增速高于下半年，依靠弗加特修复带动，但是毛利率同比扩张难度大。 📌国内宠物食品行业结构性压力包括，行业产能过剩、国内新品玩家分流、创新品类动力减弱、国际品牌发力线上渠道。 📌海外 OEM 业务 📌海外 OEM 业务营收在低基数基础上实现两位数增长。 📌2026 年第三季度毛利率下滑 3-5.5 个百分点，压力来自人民币升值、关税、定价以及原材料成本抬升。 📌管理层预计 2026 年海外营收增长 0%-5%，2027 年增长 5%-10%，完全回归常态后增速为 10%。 📌盈利预测与目标价调整 📌我们下调 2026-2028 年净利润预测 37%-40%，同时下调毛利率预期 0.9-2.0 个百分点。 📌我们目前预期营收增速在 2026/2027/2028 年分别为 11%/16%/16%，净利润增速 - 57%/34%/29%。 📌盈利预期下调后，我们将 DCF 目标价下调至 20.5 元人民币，此前 40.4 元人民币。
总体总结
主题正文
- 📌乖宝宠物 2026 年第三季度净利润同比下滑 83%，2026 年第二季度下滑 61%，显著低于预期。
- 📌营收增速不及预期，仅增长 4%，毛利率同比下滑 5.8 个百分点。
- 📌我们下调 2026-2028 年净利润预测 37%-40%，最新目标价 20.5 元人民币，此前 40.4 元人民币。
- 📌2026 年前 9 个月国内自有品牌营收同比增长超 10%，但 2026 年第三季度增长停滞。
- 📌管理层预计 9 月销售回暖，全年弗加特品牌收入下滑 15%-20%。
- 📌管理层预计 2026 年海外营收增长 0%-5%，2027 年增长 5%-10%，完全回归常态后增速为 10%。
- 📌我们下调 2026-2028 年净利润预测 37%-40%，同时下调毛利率预期 0.9-2.0 个百分点。
- 📌我们目前预期营收增速在 2026/2027/2028 年分别为 11%/16%/16%，净利润增速 - 57%/34%/29%。