- 长飞光纤3Q26收入93.16亿元，同比增长139%、环比增长52%，较摩根士丹利预测高14%；净利润32.03亿元，同比增长1742%、环比增长32%，较

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• 长飞光纤3Q26收入93.16亿元，同比增长139%、环比增长52%，较摩根士丹利预测高14%；净利润32.03亿元，同比增长1742%、环比增长32%，较预测高27%。AI集群及数据中心建设推动AI相关光纤需求持续上升，产品销量、售价及收入结构同步改善。毛利率升至57.4%，费用率显著下降，盈利释放明显。报告维持“增持”评级及230港元目标价，较96.15港元现价隐含约139%上行空间，但高毛利持续性、行业扩产及光纤价格周期反转是关键风险。

**收入与利润大幅超预期：**3Q26收入93.16亿元，较摩根士丹利预测高14%；净利润32.03亿元，较预测高27%，业绩对AI相关光纤需求及经营杠杆的验证较强。 **需求端逻辑进一步强化：**AI集群和数据中心加速部署，推动AI相关光纤需求持续上升，主要产品销量和平均售价均实现较快同比增长，收入结构亦明显改善。 **盈利能力跃升：**毛利率由3Q25的29.7%升至57.4%，经营利润率达到43.8%，净利率达到34.4%；收入增长显著快于费用增长，形成强劲经营杠杆。 **评级与目标价：**维持“增持”，行业观点为“符合预期”，目标价230港元，较2026年10月30日收盘价96.15港元隐含约139%上行空间。 **核心分歧：**当前估值看似不高，但目标价依赖AI需求延续、供给偏紧及较高中期增长假设；后续需重点验证高毛利能否持续，以及行业扩产是否会重新压低光纤价格。

1. 3Q26业绩全面超预期 指标3Q26实际同比环比较摩根士丹利预测 收入 93.16亿元 +139% +52% +14% 毛利润 53.43亿元 +362% +44% +21% 税前利润 40.04亿元 +1,284% +29% +38% 净利润 32.03亿元 +1,742% +32% +27% 利润增速远高于收入增速，体现出量价齐升、产品结构改善和费用规模效应共同作用。报告的AlphaSignals判断本次业绩“强化投资逻辑”，并指向未来12个月一致EPS预期温和上修。
2. 毛利率大幅改善，但环比已有轻微回落 3Q26毛利率为，较3Q25的29.7%提升。 较2Q26的60.5%回落，但仍高于54.2%的报告一致预期。 经营利润率为，较3Q25提高31.9个百分点，并高出预测8.2个百分点。 净利率为，高出预测3.6个百分点。 高毛利是本季度利润弹性的核心来源。不过，由于毛利率已处于历史高位，且出现环比回落，后续季度能否维持50%以上水平，将决定盈利预测能否继续上修。
3. 费用率下降体现显著经营杠杆 3Q26营业费用率为，低于1H26的16.02%： 销售及分销费用率由3.75%降至； 一般及行政费用率由7.16%降至； 研发费用率由5.11%小幅升至。 费用绝对额仍随业务扩张增长，但收入增长更快，因此费用率明显下降。研发费用率保持稳定，说明利润释放并非依靠削减下一代光通信方案研发投入，基本面质量较好。
4. AI相关光纤是主要增长驱动力 报告认为，AI集群及数据中心的加速部署已触发行业持续上行周期，并显著提升AI相关光纤需求。增长来自三个层面： **需求增长：**AI数据中心建设扩大光连接及相关光纤用量； **量价齐升：**主要光学产品销量和平均售价均实现同比快速增长； **结构优化：**高毛利AI相关产品占比提升，推动整体毛利率大幅上升。 除AI外，5G相关应用需求超预期，以及供给趋紧后光纤及光缆价格改善，也是报告列出的潜在上行催化剂。
5. 中期盈利预测强劲，但2028年体现周期正常化 指标2025A2026E2027E2028E 收入（亿元） 142.52 273.88 344.87 400.04 EBITDA（亿元） 27.93 101.31 151.88 139.64 EBITDA利润率 19.6% 37.0% 44.0% 34.9% ModelWare净利润（亿元） 8.14 75.07 127.30 114.35 报告预计2026—2028年收入保持高速增长，但2028年EBITDA和净利润较2027年回落，说明模型并未假设当前利润率无限扩张。随着盈利增长和现金积累，报告口径下杠杆率由2026E的6.2%转为2027E、2028E的负值，隐含公司进入净现金状态。

评级与目标价 项目数据 股票 长飞光纤（6869.HK） 股票评级 增持 行业观点 符合预期 目标价 230港元 现价 96.15港元 隐含上行空间 约139% 目标价采用剩余收益模型（RIM），主要假设包括： 股权成本： 无风险利率： 股权风险溢价： Beta： 中期增长率： 永续增长率： 预测估值指标 指标2026E2027E2028E P/E 9.0倍 5.3倍 5.9倍 EV/EBITDA 13.3倍 8.4倍 8.7倍 P/BV 2.7倍 1.9倍 1.6倍 ROE 42.2% 50.8% 32.2% FCF收益率 2.1% 14.1% 13.9% 股息率 0.4% 3.3% 5.7% 当前远期市盈率看起来较低，但230港元目标价隐含的是AI景气延续、较高ROE及中期增长能够兑现，而不只是基于2026E盈利进行简单估值。因此，。

**光纤及光缆价格下跌：**若供给改善或客户压价，当前高售价和高毛利可能快速回落。 **行业非理性扩产：**AI需求刺激企业集中投资产能，未来可能形成供过于求并压缩利润率。 **电信运营商压价：**电信运营商是公司的重要客户，若其通过采购价格挤压供应商利润率，盈利弹性将明显减弱。 **AI资本开支低于预期：**云厂商、互联网平台或数据中心建设节奏放缓，将直接影响AI相关光纤订单和价格。 **高毛利正常化：**3Q26毛利率已由3Q25的29.7%升至57.4%，基数和持续性均处高位；模型对2028年盈利回落的安排提示市场已开始考虑周期均值回归。 **5G需求不及预期：**除AI外的传统通信需求若持续疲弱，可能限制产品结构进一步改善。 **估值模型风险：**RIM采用11%的股权成本和15%的中期增长率，任何长期增长、资本成本或ROE假设下修，都可能显著压低230港元目标价。 **股价波动风险：**公司52周股价区间为31.14—305.00港元，区间极宽，投资者需关注AI主题交易、业绩兑现和行业价格周期共同带来的高波动。

总体总结

主题正文

1. 报告维持“增持”评级及230港元目标价，较96.15港元现价隐含约139%上行空间，但高毛利持续性、行业扩产及光纤价格周期反转是关键风险。
2. **需求端逻辑进一步强化：**AI集群和数据中心加速部署，推动AI相关光纤需求持续上升，主要产品销量和平均售价均实现较快同比增长，收入结构亦明显改善。
3. 除AI外，5G相关应用需求超预期，以及供给趋紧后光纤及光缆价格改善，也是报告列出的潜在上行催化剂。
4. 报告预计2026—2028年收入保持高速增长，但2028年EBITDA和净利润较2027年回落，说明模型并未假设当前利润率无限扩张。
5. 当前远期市盈率看起来较低，但230港元目标价隐含的是AI景气延续、较高ROE及中期增长能够兑现，而不只是基于2026E盈利进行简单估值。
6. **AI资本开支低于预期：**云厂商、互联网平台或数据中心建设节奏放缓，将直接影响AI相关光纤订单和价格。
7. **估值模型风险：**RIM采用11%的股权成本和15%的中期增长率，任何长期增长、资本成本或ROE假设下修，都可能显著压低230港元目标价。
8. **股价波动风险：**公司52周股价区间为31.14—305.00港元，区间极宽，投资者需关注AI主题交易、业绩兑现和行业价格周期共同带来的高波动。