📑 💡 📌营收环比修复至 180 亿元人民币，环比上涨 17%，受益于海外交付改善。 📌底层需求依旧强劲，储能赛道尤为突出，2026 年第三季度储能出货 1.7
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💡 📌营收环比修复至 180 亿元人民币，环比上涨 17%，受益于海外交付改善。 📌底层需求依旧强劲，储能赛道尤为突出，2026 年第三季度储能出货 1.7GWh，2026 年前三季度储能出货 103GWh。 📌逆变器业务仍是盈利基本盘，2026 年前三季度逆变器出货 103GW，2026 年第三季度逆变器利润率维持高位。 📌展望后市，管理层预计 2026 年第四季度储能系统出货 20GWh，2026 全年出货超 60GWh，2027 年出货接近 120GWh，我们预期 2027 年出货 84GWh。 📌资产负债表同样释放积极信号，订单合同负债同比上涨 38%，创历史新高 147 亿元人民币，存货 41 亿元人民币，主要来自已签订单待发货、尚未交付。 💡 📌2026 年第三季度业绩大幅不及预期。营收 180 亿元人民币，同比下滑 22%。 📌可归属净利润 3.58 亿元，同比下滑 34%，同样低于一致预期 3.9 亿元。 📌毛利率大幅下滑至 29.4%，低于一致预期 30.2%，低于我们预期 29.9 个百分点。 📌核心利空来自储能业务，储能营收 117 亿元，毛利率从 2026 年二季度 34% 下滑到三季度 21%。 📌这反映电池成本滞后上涨、运费、关税、退税政策变动，以及项目组合结构变化带来的压力。 💡 📌需求与订单依旧健康，但是收入确认节奏、利润率波动已经削弱业绩弹性。 📌利好一点是，3.7-8GWh 储能订单在 2026 年第三季度并未全部确认收入；同时合同负债、存货创出新高，代表订单储备充足，2027 年营收管线饱满。 📌虽然我们上调 2027 年出货预期到 100GWh，但是已经用更保守的储能利润率假设对冲上行空间。 💡 📌我们将目标价从 151 元下调至 114 元人民币，维持跑赢大盘评级。 📌下调原因是 2026、2027 年盈利预测分别下调 28%、11%。 📌当前对应 2027 年预期市盈率 9 倍，估值接近底部区间。
总体总结
主题正文
- 📌逆变器业务仍是盈利基本盘，2026 年前三季度逆变器出货 103GW，2026 年第三季度逆变器利润率维持高位。
- 📌展望后市，管理层预计 2026 年第四季度储能系统出货 20GWh，2026 全年出货超 60GWh，2027 年出货接近 120GWh，我们预期 2027 年出货 84GWh。
- 📌资产负债表同样释放积极信号，订单合同负债同比上涨 38%，创历史新高 147 亿元人民币，存货 41 亿元人民币，主要来自已签订单待发货、尚未交付。
- 📌可归属净利润 3.58 亿元，同比下滑 34%，同样低于一致预期 3.9 亿元。
- 📌核心利空来自储能业务，储能营收 117 亿元，毛利率从 2026 年二季度 34% 下滑到三季度 21%。
- 📌需求与订单依旧健康，但是收入确认节奏、利润率波动已经削弱业绩弹性。
- 📌利好一点是，3.7-8GWh 储能订单在 2026 年第三季度并未全部确认收入；
- 📌虽然我们上调 2027 年出货预期到 100GWh，但是已经用更保守的储能利润率假设对冲上行空间。