- 科沃斯3Q26收入同比增长11%，但剔除1.05亿元一次性税后损失后的核心净利润同比下降47%至2.26亿元，低于市场预期。毛利率同比收缩10.2个百分点至
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- 科沃斯3Q26收入同比增长11%，但剔除1.05亿元一次性税后损失后的核心净利润同比下降47%至2.26亿元，低于市场预期。毛利率同比收缩10.2个百分点至39.6%，主要受内存芯片涨价和人民币升值拖累。管理层预计3Q26为内存成本的环比冲击峰值，4Q26E-2Q27E环比影响有限，但同比成本压力将延续。Ecovacs品牌中国及海外销售均增长约20%，Tineco海外销售增长逾20%。Citi预计2026年净利润约18亿元，较一致预期低10%，维持“买入”评级及73.9元目标价，但在科沃斯与石头科技之间更偏好后者。
3Q26收入同比增长11%，但核心净利润同比下降47%至2.26亿元。毛利率降至39.6%，其中内存芯片通胀拖累超过5个百分点，人民币升值拖累约2个百分点。 管理层预计4Q26E至2Q27E内存成本的环比影响趋缓，但同比压力持续至1H27。 Ecovacs品牌中国、海外销售均增长约20%；海外收入已占集团约55%，海外线下收入首次超过线上。Tineco海外销售增长逾20%，但中国市场竞争和价格压力拖累国内销售。 Citi预计2026E净利润约18亿元，比市场一致预期约20亿元低约10%。 科沃斯目标价为73.9元，对应64.2%的股价上涨空间及2.1%的预期股息率，预期总回报66.3%；不过Citi认为石头科技的盈利增长和竞争环境更具吸引力。
- 3Q26业绩概览 指标3Q26表现同比变化 集团收入 同比增长11% +11% 毛利率 39.6% -10.2个百分点 销售费用率 24.6% -6.6个百分点 营业利润 2.66亿元 -39% 营业利润率 5.7% -4.6个百分点 税前利润 0.79亿元 -81% 报告净利润 1.21亿元 -72% 核心净利润 2.26亿元 -47% 经营现金流 -5.48亿元 上年同期为+5.07亿元 报告净利润受到非经营项目显著影响：期内录得1.37亿元非现金公允价值损失，而上年同期为0.07亿元收益；同时，股份支付带来4,200万元所得税抵免。剔除主要由上市投资公允价值损失造成的一次性税后损失1.05亿元后，核心净利润仍同比下降47%，显示主营业务盈利能力确实明显承压。
- 毛利率承压的核心原因 管理层将毛利率下降主要归因于： 对3Q26毛利率拖累超过5个百分点； 对毛利率拖累约2个百分点； 3Q26确认约1,000万至2,000万元退款，对毛利率形成一定缓冲； 对Tineco品牌影响更明显，并非主要由内存成本导致。 在先进制程下，FIFO成本结转使3Q26成为首个基本完全使用涨价后内存库存的季度。管理层认为该季度是内存成本的，4Q26E至2Q27E新增环比影响有限，但此前高价库存将继续造成同比压力。 截至3Q26末的内存库存预计可覆盖至2Q27E使用需求；若按现货价格重新计量，管理层估计每季度毛利可能至少减少1亿元，是后续盈利预测的重要敏感项。
- 品牌表现 Ecovacs品牌 3Q26销售额约29亿元，占集团收入约62%； 中国销售同比增长20%以上，市场份额继续向头部两家集中； 海外销售同比增长约20%，汇率拖累不足1个百分点； 海外收入占集团收入约55%，欧洲、北美和亚太地区收入比例约为6:2:2； 海外线下收入首次超过线上，成为销售费用率改善的重要推动因素； 欧洲销售组合向滚刷拖布型T系列倾斜，该系列为2026年欧洲最大产品系列； 割草机、泳池清洁及擦窗机器人等新品类增速显著高于集团平均水平，擦窗机器人海外销售额已超过中国市场。 Tineco品牌 3Q26销售额约17亿元，占集团收入约38%，整体同比大致持平； 海外销售同比增长20%以上； 中国销售受洗地机均价压力影响，同比出现两位数下降； 品牌毛利率仍高于Ecovacs品牌，但受到人民币升值和中国价格竞争影响而同比下降。 整体看，科沃斯已从较依赖中国线上渠道，转向海外线下和多品类驱动，但海外占比提升也放大了汇率、关税及区域贸易政策的影响。
- 后续经营展望 内存芯片价格仍在上涨，但涨幅预计放缓；其他降本措施逐步生效后，毛利率可能企稳或回升。 成熟品类——扫地机器人和洗地机——的销售费用率预计保持稳定或下降。 割草机、泳池机器人和擦窗机器人仍需持续投入，新品类扩张可能阶段性压制利润率。 欧盟对机器人割草机的反倾销税率预计对科沃斯平均约47%，该措施不追溯既往，主要适用于2027年销售季发货，可能影响相关新品类盈利和欧洲渠道策略。
项目数据 评级 买入 参考股价（2026年10月30日） 45.00元 12个月目标价 73.90元 预期股价回报 64.2% 预期股息率 2.1% 预期总回报 66.3% 当前市值 261.44亿元，约39.29亿美元 估值基准 21倍2026E市盈率 Citi以作为科沃斯目标估值基础，并给予其相对石头科技目标估值25%的溢价，理由是科沃斯更重视资本回报和盈利能力。不过，Citi同时指出科沃斯2026E净利润约18亿元，较一致预期约20亿元低10%，说明市场仍可能面临盈利预测下调。 作为对比，Citi维持石头科技“买入”评级，目标价166.3元，采用21倍2026E市盈率；其估值溢价反映盈利增长重新加速及行业竞争趋缓。Citi当前更偏好石头科技，而非科沃斯。
，导致清洁电器及机器人新品需求不及预期。 ，特别是割草机、擦窗机器人等仍处扩张阶段的新品类。 ，进一步压缩毛利率和品牌盈利能力。 ；欧盟对机器人割草机的反倾销措施可能影响2027年相关业务。 ，对公司约55%的海外收入敞口构成毛利率和利润压力。 ，尤其是内存芯片及其他核心零部件继续涨价。 ：若内存库存需要进一步按现货价格计量，单季度毛利可能至少减少1亿元。 ：海外线下渠道、割草机、泳池清洁及擦窗机器人业务需要较多营销和渠道投入，可能延缓整体利润率修复。
总体总结
主题正文
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- 科沃斯3Q26收入同比增长11%，但剔除1.05亿元一次性税后损失后的核心净利润同比下降47%至2.26亿元，低于市场预期。
- 管理层预计3Q26为内存成本的环比冲击峰值，4Q26E-2Q27E环比影响有限，但同比成本压力将延续。
- Citi预计2026年净利润约18亿元，较一致预期低10%，维持“买入”评级及73.9元目标价，但在科沃斯与石头科技之间更偏好后者。
- 3Q26收入同比增长11%，但核心净利润同比下降47%至2.26亿元。
- 报告净利润受到非经营项目显著影响：期内录得1.37亿元非现金公允价值损失，而上年同期为0.07亿元收益；
- 剔除主要由上市投资公允价值损失造成的一次性税后损失1.05亿元后，核心净利润仍同比下降47%，显示主营业务盈利能力确实明显承压。
- 品牌毛利率仍高于Ecovacs品牌，但受到人民币升值和中国价格竞争影响而同比下降。
- 欧盟对机器人割草机的反倾销税率预计对科沃斯平均约47%，该措施不追溯既往，主要适用于2027年销售季发货，可能影响相关新品类盈利和欧洲渠道策略。