【海螺水泥3Q26业绩点评】盈利探底静待修复，低估值高分红构筑安全边际 [玫瑰]公司公布3Q26业绩：营收同比-3.8%至193.0亿元；归母净利润同比-88.
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【海螺水泥3Q26业绩点评】盈利探底静待修复，低估值高分红构筑安全边际
[玫瑰]公司公布3Q26业绩：营收同比-3.8%至193.0亿元；归母净利润同比-88.9%至2.2亿元；扣非归母净利润同比-93.9%至1.1亿元。公司业绩低于我们预期，主要由于水泥产品量价双降叠加煤炭成本上升，挤压盈利空间。
[玫瑰]水泥熟料量价下滑，期间费用高企，主业盈利处于历史底部。3Q26公司毛利率同比-7.5ppt、环比-2.4ppt至14.9%。同期四项费用合计约26.4亿元，期间费用率同比+3.06ppt至13.7%，进一步拖累盈利表现。此外，1-3Q26财务费用受汇兑损失及理财资金重分类影响，同比+130%至2.56亿元。
[玫瑰]行业供给治理与成本压力缓释有望推动盈利修复。我们观察到4Q26以来华南、华东等区域水泥价格提涨。往前看，伴随超产治理与错峰停产落地、主要市场提价兑现，叠加煤价压力缓释，我们认为公司盈利有望触底回升。此外，公司具备成本、规模及一体化优势，价格修复后有望转化为较强盈利弹性。
[玫瑰]低估值与高分红构筑安全边际。目前公司估值水平处于历史低位，现金流充裕、分红确定性高。我们认为周期底部的悲观定价下，低估值与高分红提供下行保护，无需过度悲观。随着4Q26提价与成本端改善逐步兑现，估值修复与盈利弹性有望形成双击。
[玫瑰]考虑到煤炭成本上涨及水泥价格承压，我们下调26e/27e归母净利润预测39%/27%至36.8/46.5亿元，报告所用A股股价对应26/27e 25.7x/20.4x P/E，H股股价对应26/27e 20.5x/15.8x P/E。我们维持跑赢行业评级和A股/H股目标价23.50元/23.80港币不变，分别对应A股26/27e 33.7x/26.7x P/E、H股26/27e 29.4x/22.6x P/E，隐含31%/43%的上行空间。
总体总结
主题正文
- 归母净利润同比-88.9%至2.2亿元；
- 扣非归母净利润同比-93.9%至1.1亿元。
- 此外，1-3Q26财务费用受汇兑损失及理财资金重分类影响，同比+130%至2.56亿元。
- 我们观察到4Q26以来华南、华东等区域水泥价格提涨。
- 此外，公司具备成本、规模及一体化优势，价格修复后有望转化为较强盈利弹性。
- 随着4Q26提价与成本端改善逐步兑现，估值修复与盈利弹性有望形成双击。
- [玫瑰]考虑到煤炭成本上涨及水泥价格承压，我们下调26e/27e归母净利润预测39%/27%至36.8/46.5亿元，报告所用A股股价对应26/27e 25.7x/20.4x P/E，H股股价对应26/27e 20.5x/15.8x P/E。
- 我们维持跑赢行业评级和A股/H股目标价23.50元/23.80港币不变，分别对应A股26/27e 33.7x/26.7x P/E、H股26/27e 29.4x/22.6x P/E，隐含31%/43%的上行空间。