【华润建材科技3Q26业绩点评】业绩筑底，价格拐点与盈利修复可期 [玫瑰]公司公布3Q26业绩：单季度营收同比-13.9%至41.89亿元；归母净利润为-3.5
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【华润建材科技3Q26业绩点评】业绩筑底，价格拐点与盈利修复可期
[玫瑰]公司公布3Q26业绩：单季度营收同比-13.9%至41.89亿元；归母净利润为-3.55亿元，去年同期为0.24亿元，同比由盈转亏。公司业绩低于我们预期，主要由于煤炭成本上涨、需求疲弱，水泥熟料及骨料盈利承压，叠加期间费用上行。
[玫瑰]水泥熟料量价承压，成本上涨压缩盈利空间。3Q26公司水泥熟料销量同比-16%至1186万吨；吨均价同比-1元至204元，吨成本同比+27元至约200元，吨毛利同比-28元至约4元。混凝土销量同比+40%，但每立方米毛利同比-21元至25元；骨料销量同比-21%，吨毛利同比-4.7元至约3.6元。此外，全口径水泥熟料吨费用同比+13元至约63元，销售、管理及财务费用率合计同比+3.2ppt。
[玫瑰]华南区域供给约束强化，看好公司盈利逐步修复。我们观察到自9月末以来，华南水泥价格持续上涨约15%。本轮涨价与往年不同，超产治理从行业自律错峰升级为日度产量核查，叠加西江枯水期运输受限，库容比下降约5ppt至63%，供给端约束强化。我们认为公司4Q26单季有望扭亏；2027年伴随煤价压力缓释及供给治理延续，吨毛利有望从当前4元逐步回到15–20元水平。
[玫瑰]高弹性的华南区域龙头，估值修复可期。公司华南产能占比约70%，广东产能占比超30%，是本轮区域价格修复的直接受益者；同时具备水泥、商混及骨料的一体化布局，在价格上行期具备较强盈利弹性。随着价格改善及煤炭成本压力缓释，我们看好公司估值伴随盈利周期触底逐步修复。
[玫瑰]考虑到煤炭成本超预期上涨叠加水泥和骨料价格持续承压，我们将26e/27e归母净利润预测由8.03/8.23亿元下调至-7.94/1.15亿元，报告所用股价对应26/27e 0.15/0.15x P/B。考虑到目前处于历史周期底部且产品价格已开始回升，我们维持跑赢行业评级，下调目标价40%至1.33港币，对应26/27e 0.21/0.21x P/B，隐含39%的上行空间。本次估值方法由P/E切换至P/B，以更好反映周期底部公司核心资产的内在价值。
总体总结
主题正文
- 【华润建材科技3Q26业绩点评】业绩筑底，价格拐点与盈利修复可期
- 归母净利润为-3.55亿元，去年同期为0.24亿元，同比由盈转亏。
- 我们观察到自9月末以来，华南水泥价格持续上涨约15%。
- 本轮涨价与往年不同，超产治理从行业自律错峰升级为日度产量核查，叠加西江枯水期运输受限，库容比下降约5ppt至63%，供给端约束强化。
- 公司华南产能占比约70%，广东产能占比超30%，是本轮区域价格修复的直接受益者；
- 随着价格改善及煤炭成本压力缓释，我们看好公司估值伴随盈利周期触底逐步修复。
- [玫瑰]考虑到煤炭成本超预期上涨叠加水泥和骨料价格持续承压，我们将26e/27e归母净利润预测由8.03/8.23亿元下调至-7.94/1.15亿元，报告所用股价对应26/27e 0.15/0.15x P/B。
- 考虑到目前处于历史周期底部且产品价格已开始回升，我们维持跑赢行业评级，下调目标价40%至1.33港币，对应26/27e 0.21/0.21x P/B，隐含39%的上行空间。