【天风新材料】久吾高科交流纪要 20261102 2026全年经营平稳。剔除传统工业分离与环保水处理板块后，盐湖板块基本稳定。磷铁、废酸回收成为新增量方向，青山
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【天风新材料】久吾高科交流纪要 20261102
2026全年经营平稳。剔除传统工业分离与环保水处理板块后，盐湖板块基本稳定。磷铁、废酸回收成为新增量方向，青山、万华等大项目落地，需求来自黄料和白料的粉体洗涤、酸性水处理及废酸回用；公司配套碳化硅膜、管式陶瓷膜形成工艺包。截至三季度，该领域签单量已完成2025年全年计划的绝大部分，储备订单充足，执行比例正常。三季度项目验收与收入确认规模高于往年同期；四季度为央国企竣工验收集中期，且多为年初获取、执行期约六个月的加急项目。回款端长期账龄老款（含政府项目）回收明显改善，并出现坏账回冲。
收入结构，四大方向：工业流体分离占比约四分之一；废酸回收与磷酸铁略高于四分之一；环保水处理不足四分之一；盐湖提锂当期以吸附剂及小型工程为主，没有大型膜法项目确认收入。膜材料业务增速下滑，是因为新产品多并入整体解决方案销售而非单独元件销售，属于主动的结构选择。
竞争格局：公司在国内无机膜市场占有率约40%，为行业头部并具备一定定价权；A股可比公司仅三达，其余为未上市企业。陶瓷膜领域海外品牌已基本失去竞争力；有机膜竞争对手为东丽、LG、海德能、杜邦及苏伊士。公司与蓝晓科技在下游客户上高度重叠、技术互为补充亦互为替代，两者在盐湖吸附剂、树脂业务上直接竞争。公司医药应用聚焦发酵类小分子药物，与蓝晓的小核酸、多肽路线形成差异。
新业务：固态电解质。依托无机粉体与烧结工艺积累，双线布局：氧化物（锂镧锆氧、磷酸钛铝锂）与硫化物（先做硫化锂中试）。南京六合两条中试线预计2026年底至2027年初建成，一期投资三千余万元；年研发投入约五千余万元。当前处于持续送样、配合客户中试阶段，2027年氧化物路线有望逐步起量。
财务与订单策略：应收账款规模进一步下降，同时营收上升；3-5年长期账龄欠款受化债政策推动加快回收。公司已基本不承接政府端项目，重点考量毛利率与客户回款能力，虽牺牲部分订单规模但提升了订单质量。在手大额订单：盐湖为新疆国投罗钾在执行项目，磷铁约1.5-2亿元，水处理数千万元级两三个项目，工业分离的海外氯碱项目有望落地。执行周期6-9个月。
总体总结
主题正文
- 磷铁、废酸回收成为新增量方向，青山、万华等大项目落地，需求来自黄料和白料的粉体洗涤、酸性水处理及废酸回用；
- 截至三季度，该领域签单量已完成2025年全年计划的绝大部分，储备订单充足，执行比例正常。
- 回款端长期账龄老款（含政府项目）回收明显改善，并出现坏账回冲。
- 竞争格局：公司在国内无机膜市场占有率约40%，为行业头部并具备一定定价权；
- 南京六合两条中试线预计2026年底至2027年初建成，一期投资三千余万元；
- 财务与订单策略：应收账款规模进一步下降，同时营收上升；
- 公司已基本不承接政府端项目，重点考量毛利率与客户回款能力，虽牺牲部分订单规模但提升了订单质量。
- 在手大额订单：盐湖为新疆国投罗钾在执行项目，磷铁约1.5-2亿元，水处理数千万元级两三个项目，工业分离的海外氯碱项目有望落地。