【华泰宏观 | 深度】新经济的托举力量更为关键——2027年中国宏观展望 💡 2026年增长开局良好，但二季度后内需增长减速，随着中央政府政策的托举力量在9月后

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【华泰宏观 | 深度】新经济的托举力量更为关键——2027年中国宏观展望

💡 2026年增长开局良好，但二季度后内需增长减速，随着中央政府政策的托举力量在9月后加码，增长出现边际企稳迹象。

🔥复盘我们年初预测，一些积极的变化得到印证、且外需强度再超预期，但新经济扩张的动能仍难以完全对冲财政偏紧和地产市场预期降温带来的增长“阵痛”。

⚖️ 我们小幅下调2026全年实际及名义GDP增长预测至4.6%和5.8%,并预计两者在2027年小幅下行至4.5%和5.2%。

🔥 短期开发商现金流和地方政府土地出让收入压力加剧。油价4Q26-1Q27仍维持高位，中国PPI2027前高后低，均值明显低于2026，并压低名义GDP走势。

⚖️ 海外AI总资本开支增长边际放缓但仍保持大幅增长，全球制造业周期保持高景气，预计2027年中国出口(美元计价)仍有望保持两位数增长。

🔥新经济和中央财政发力的主要交汇点是“六张网”建设。虽然可能不足以抵消地方政府和地产周期对总需求的拖累，但仍形成较为明显的支撑。乐观情形下，尤其是国产高端制程“去瓶颈”快于预期情形下，“六张网”对增长的提振作用可能更大。

🌍逆周期政策以中央财政发力为主，预计实际实现赤字率走阔，PSL等政策工具也有望扩容，但广义财政扩张仍较为克制（全年支出增长~2%）。央行年中或小幅降息一次。

⌛️2027年增长主要的上行风险来自新经济、尤其AI相关资本开支周期的扩张速度，以及外需再度超预期的潜力，主要下行风险来自地方政府财政支出减速，及（与之相关的）开发商现金流收紧对实体经济和金融市场的风险传导。

🌟预计美元震荡中小幅走弱，人民币兑美元汇率2027年底升值至6.12，全年升值7.5%。在全球财政自律性结构性下降的背景下，中国财政支出减速、自律性持续上升，或将继续支撑人民币债券价值。

总体总结

主题正文

1. 💡 2026年增长开局良好，但二季度后内需增长减速，随着中央政府政策的托举力量在9月后加码，增长出现边际企稳迹象。
2. 🔥复盘我们年初预测，一些积极的变化得到印证、且外需强度再超预期，但新经济扩张的动能仍难以完全对冲财政偏紧和地产市场预期降温带来的增长“阵痛”。
3. ⚖️ 我们小幅下调2026全年实际及名义GDP增长预测至4.6%和5.8%,并预计两者在2027年小幅下行至4.5%和5.2%。
4. ⚖️ 海外AI总资本开支增长边际放缓但仍保持大幅增长，全球制造业周期保持高景气，预计2027年中国出口(美元计价)仍有望保持两位数增长。
5. 🌍逆周期政策以中央财政发力为主，预计实际实现赤字率走阔，PSL等政策工具也有望扩容，但广义财政扩张仍较为克制（全年支出增长~2%）。
6. ⌛️2027年增长主要的上行风险来自新经济、尤其AI相关资本开支周期的扩张速度，以及外需再度超预期的潜力，主要下行风险来自地方政府财政支出减速，及（与之相关的）开发商现金流收紧对实体经济和金融市场的风险传导。
7. 🌟预计美元震荡中小幅走弱，人民币兑美元汇率2027年底升值至6.12，全年升值7.5%。
8. 在全球财政自律性结构性下降的背景下，中国财政支出减速、自律性持续上升，或将继续支撑人民币债券价值。