- 摩根大通预计光通信需求将从2026年末延续至2027年，1.6T收发器放量、InP产能扩张以及DCI、OCS、CPO/NPO商业化将共同推动行业盈利上修。公

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• 摩根大通预计光通信需求将从2026年末延续至2027年，1.6T收发器放量、InP产能扩张以及DCI、OCS、CPO/NPO商业化将共同推动行业盈利上修。公司短期排序为COHR、FN、LITE：COHR当前估值最低且存在收入和盈利上修空间；FN受益于Nvidia及AWS项目爬坡，但新分部披露降低了项目可见度；LITE基本面和增长领先，但21倍CY28市盈率、较高市场预期及低毛利TRx占比令其面临更高兑现门槛。

这是一份覆盖 的光通信行业季度前瞻，并非单一个股报告。摩根大通对行业基本面总体偏多，但对三家公司投资吸引力给出的排序非常明确：

核心判断包括：  渠道检查显示，需求至少能延续至2026年末和2027年，长期协议则将可见度延伸至2028年及以后。  除传统收发器及激光器外，DCI、OCS以及CPO/NPO等更高毛利业务正逐步放量。  InP激光器、1.6T收发器所需激光器及DSP供应，是短期最关键的产能约束。  近期增量主要来自毛利率相对较低的TRx，可能造成收入和EPS超预期，但毛利率表现低于市场期待。  COHR仅约12倍CY28市盈率，FN约14倍，而LITE约21倍，市场对LITE的盈利质量和增长兑现要求明显更高。 公司评级研报态度核心逻辑 Coherent（COHR） Overweight 最看好 估值折价最大，InP扩产推动TRx放量，存在收入及盈利上修空间 Fabrinet（FN） Neutral 谨慎偏积极 Nvidia/AWS项目带来增长，但客户爬坡和新分部披露限制可见度 Lumentum（LITE） Overweight 相对谨慎 增长与利润率领先，但估值溢价和高预期使业绩门槛较高 需要特别区分： COHR获得Overweight；FN虽然估值相对有吸引力，但因项目可见度不足维持Neutral；LITE仍为Overweight，体现其更强的长期增长和盈利质量。

1. 行业：需求能见度延长，但利润兑现取决于产品组合 摩根大通的季度渠道检查总体积极，主要需求信号包括： AI数据中心投资继续拉动Datacom收发器、激光器及相关组件需求； 需求强度预计贯穿2026年末，并延伸至2027年； 长期协议将收入可见度提高至2028年以后； TRx持续增长的同时，DCI、OCS、CPO和NPO开始形成更具实质性的收入贡献。 投资者在业绩会上应重点追问以下问题：

关注激光器和DSP供应约束、产品定价及毛利率贡献。

Google项目表现以及其他客户导入速度，是DCI和数据中心互联业务的重要催化剂。

供应链是否已解决关键瓶颈，实际部署时间是否可能后移。

ELS与ILS、UHP与MP激光器、VCSEL等不同路线将决定单机内容价值量和供应商受益程度。

潜在协同效应、交易逻辑、监管难度和最终成交概率可能阶段性盖过单季业绩。 2. Lumentum：业绩有望超预期，但高估值抬高兑现门槛

Lumentum在AI光通信链条中的增长和利润率表现领先。Cloud Light收购进一步提高了公司在Datacom领域的敞口，而3D Sensing份额流失以及电信、Datacom客户去库存等既有压力已较多反映在市场预期中。 预计主要驱动包括： Datacom激光器； DCI泵浦激光器等高价值产品； Datacom TRx； OCS； 中长期CPO/NPO。 但近期超预期收入可能较多来自毛利率较低的TRx，这可能导致： 收入和EPS高于市场预期； 毛利率却未同步改善； 在21倍CY28市盈率下，市场更关注盈利增长的质量，而非单纯是否“beat-and-raise”。 季度预测 指标F1Q27E市场一致预期/指引F2Q27E指引预期 收入 12.73亿美元 12.56亿美元；指引12.25亿—12.75亿美元 15.31亿美元，一致预期14.85亿美元 同比增长 +138% — +130% 毛利率 51.3% 51.3% 51.5%，一致预期51.6% 营业利润率 40.3% 39.9%；指引39.5%—40.5% 41.6%，一致预期41.0% EPS 4.29美元 4.21美元；指引4.05—4.35美元 5.28美元，一致预期5.07美元 LITE的基本面和长期增长质量最佳，但市场预期已经很高。除业绩超预期外，还需要看到毛利率、OCS及CPO/NPO进展同时改善，才能持续推动估值扩张。 3. Coherent：估值折价与产能释放形成较优风险收益比

COHR的主要催化剂是InP产能扩张。随着更多产能释放，TRx收入有望加速增长。摩根大通预计其数据中心收入同比增长将超过80%。 短期收入增量主要来自： InP产能释放后的TRx； DCI及Telecom业务； OCS、多通道方案和CPO/NPO的初步贡献。 不过，TRx毛利率低于DCI、Telecom、OCS等业务，因此短期可能出现“收入大幅增长、毛利率改善有限”的产品组合。中期能否通过更高毛利的1.6T TRx、OCS及CPO/NPO改善利润率，是估值重估的关键。 季度预测 指标F1Q27E市场一致预期/指引F2Q27E指引预期 收入 23.90亿美元 23.11亿美元；指引22.00亿—24.00亿美元 25.67亿美元，一致预期25.52亿美元 同比增长 +51% — +52% 毛利率 40.5% 40.6%；指引39.5%—41.5% 40.8%，一致预期40.8% 营业利润率 22.9% 23.0% 23.7%，一致预期23.4% EPS 2.08美元 2.01美元；指引1.85—2.05美元 2.30美元，一致预期2.24美元 长期逻辑还包括： 光网络市场领导地位； 收购协同及经营杠杆； 产品组合优化； 债务下降对股东回报和估值的支持。 COHR的主要风险并非需求不足，而是TRx占比上升导致毛利率改善滞后。只要InP产能按计划释放、同时维持DCI和Telecom业务增长，其当前低估值可能提供较好的风险收益比。 4. Fabrinet：多个项目进入爬坡期，但可见度问题限制重估

Fabrinet是光通信合同制造龙头，正同时受益于多个项目：  F1Q27及以后收入有望继续改善，EML已由多家供应商供货；  下一代方案切换基本完成，市场空间大于上一代，Fabrinet存在提升份额的机会；  有望在未来几个季度形成明显收入拐点；  可能在本财年后段启动，并在FY28贡献更明显。 预计毛利率将在F1Q27附近触底，之后随着产品爬坡、汇率逆风缓解及下半年产品组合改善而环比回升。 但短期仍有两项约束： 客户项目爬坡节奏较为波动； 新的分部报告方式降低了市场对具体项目收入和盈利贡献的可见度。 季度预测 指标F1Q27E市场一致预期/指引F2Q27E指引预期 收入 14.26亿美元 14.07亿美元；指引13.75亿—14.25亿美元 15.36亿美元，一致预期14.78亿美元 同比增长 +46% — +36% 毛利率 12.1% 12.2% 12.2%，一致预期12.3% 营业利润率 11.0% 10.9% 11.0%，一致预期11.1% EPS 4.27美元 4.19美元；指引4.10—4.25美元 4.56美元，一致预期4.43美元 Fabrinet在泰国拥有两个生产基地，并预留了较大的扩产空间。若需求爬坡快于预期、公司降低新厂房建设所需的产能利用率触发标准，制造产能可能成为额外的增长催化剂。 FN具备较强的AI订单承接和制造能力，但目前尚不足以支持高于行业平均的估值溢价。管理层若能提高Nvidia、AWS等项目的披露透明度，才更有利于估值进一步扩张。 5. 中期财务预测 公司FY27E收入FY28E收入FY29E收入FY27E/FY28E/FY29E毛利率FY27E/FY28E/FY29E EPS LITE 64.90亿美元 100.81亿美元 131.95亿美元 52.1% / 54.2% / 55.9% 22.80 / 37.90 / 49.90美元 COHR 107.45亿美元 152.60亿美元 207.79亿美元 40.9% / 41.6% / 42.4% 9.75 / 14.70 / 20.85美元 FN 65.53亿美元 83.93亿美元 101.29亿美元 12.3% / 12.4% / 12.5% 19.40 / 24.70 / 30.40美元 从模型看：  的收入增速和利润率扩张幅度最大；  的规模增长稳定，利润率改善相对渐进；  毛利率较低，但资本开支强度较低、资产周转和盈利能力较稳定。

评级及目标价 现价及隐含上涨空间基于报告所述的2026年10月30日收盘价。 公司评级现价当前CY28 P/E（研报口径）2027年12月目标价目标P/E隐含上涨空间 Lumentum Overweight 840.70美元 21倍 1,280美元 约29倍 约52% Coherent Overweight 210.32美元 12倍 385美元 约22倍 约83% Fabrinet Neutral 327.29美元 14倍 465美元 约17倍 约42% 目标价调整解读

目标倍数最高，原因是其增长、利润率和战略稀缺性均领先同业。但当前估值也最高，因此需要持续超预期，而非仅达到指引。

目标价下调源于目标倍数降低及增长、利润率相对LITE较弱。尽管如此，其当前12倍CY28估值仍为组内最低，因而在报告排序中位列第一。

目标倍数降至17倍，反映新分部披露、客户项目爬坡波动和近期可见度不足。17倍仍高于EMS同业，保留了其光通信专业制造和较高毛利率的溢价。 估值结论

低估值、产能释放和潜在上修形成较好组合，但需等待高毛利业务改善验证利润率。

适合关注长期AI光通信主线者，短期必须同时验证收入、毛利率及CPO/NPO进展。

需要更清晰的客户项目披露和连续数季的AWS/Nvidia收入爬坡，才可能从Neutral向更积极评级迁移。

行业层面风险

光通信行业产品每年面临持续降价压力。若降价速度快于降本、下一代产品提价和规模效应，可能导致盈利预测及目标价下调。

Ciena、Cisco、ZTE、Huawei等光系统供应商可能加强光电子组件自制，令组件供应商面临更强竞争和价格压力。

InP激光器、DSP供应不足可能限制1.6T TRx放量；CPO/NPO时间表、架构选择和供应链成熟度也可能低于预期。

光电子与半导体资产整合可能面临监管、交易结构和协同兑现风险，并导致市场注意力偏离基本面。 Lumentum风险 Google等大客户收入集中度较高，合作关系变化可能显著影响业绩； TRx占比提升导致毛利率低于市场预期； Cloud Light等收购后的整合执行风险； 当前估值较高，业绩“仅符合预期”也可能引发估值压缩。 Coherent风险 收购legacy Coherent后的整合风险； InP扩产、良率或客户认证进度不及预期； 短期收入过度依赖低毛利TRx，OCS、CPO/NPO等高毛利业务放量滞后； 收购协同及经营杠杆改善未能兑现。 Fabrinet风险 Nvidia等大客户集中度较高； 超过85%的制造面积位于泰国，关税及地缘政治变化可能带来显著成本压力； 新分部披露方式继续限制投资者对具体项目的可见度； 客户行业整合可能增强客户议价能力，部分客户转向内部制造； 汇率波动和客户爬坡延迟可能压制近期毛利率。 潜在上行风险 Fabrinet若加快扩产并承接更多外包订单，实际增速可能超过模型； 1.6T、DCI、OCS、CPO/NPO若快速放量，行业整体收入和毛利率可能同时上修； Lumentum凭借领先增长和利润率获得估值进一步溢价； Coherent高毛利新业务提前放量，可能推动盈利预测和目标倍数同步上调。

总体总结

主题正文

1. • 摩根大通预计光通信需求将从2026年末延续至2027年，1.6T收发器放量、InP产能扩张以及DCI、OCS、CPO/NPO商业化将共同推动行业盈利上修。
2. 在21倍CY28市盈率下，市场更关注盈利增长的质量，而非单纯是否“beat-and-raise”。
3. 不过，TRx毛利率低于DCI、Telecom、OCS等业务，因此短期可能出现“收入大幅增长、毛利率改善有限”的产品组合。
4. 中期能否通过更高毛利的1.6T TRx、OCS及CPO/NPO改善利润率，是估值重估的关键。
5. 只要InP产能按计划释放、同时维持DCI和Telecom业务增长，其当前低估值可能提供较好的风险收益比。
6. 预计毛利率将在F1Q27附近触底，之后随着产品爬坡、汇率逆风缓解及下半年产品组合改善而环比回升。
7. 的规模增长稳定，利润率改善相对渐进；
8. 目标倍数最高，原因是其增长、利润率和战略稀缺性均领先同业。