鼎胜新材：经营性单吨净利环比维持，业绩基本符合市场预期 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收230.2亿元，同17%，归母净利7.1亿元，同131%，扣非
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鼎胜新材：经营性单吨净利环比维持，业绩基本符合市场预期
业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收230.2亿元，同17%，归母净利7.1亿元，同131%，扣非净利6.9亿元，同138%，毛利率10.8%，同2pct；其中26Q3营收75.5亿元，同环比20%/-8%，归母净利2.3亿元，同环比93%/-20%，扣非净利2.2亿元，同环比89%/-20%，毛利率9.9%，同环比2/-1pct，公司受海外工厂亏损影响0.5亿+业绩环比下滑，若加回，公司利润2.8亿+，环比持平，基本符合市场预期。
公司满产满销、出货同比高增。我们预计26Q1-3公司锂电铝箔出货19万吨+，其中公司Q3出货接近7万吨，同环比+23%/6%，其中涂炭箔出货占比提升至25%，公司10月起新增产能逐步落地排产提升至2.7万吨，预计Q4出货可环增10%，全年出货27万吨，同增30%，27年出货可维持30%+增长至35-40万吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投产，预计出货12万吨+，占比提升至30%+。
Q3锂电箔经营性利润维持稳定。我们测算公司Q3单吨净利接近0.35万/吨，环比略降，主要系铝箔上涨库存收益减少所致，经营性利润基本不变，考虑后续涂炭箔进一步提升，公司单吨净利有望进一步提升至0.35万/吨+。此外Q3传统铝箔为淡季，出货17万吨环比下滑10%+，产能利用率下降导致单吨环比下降至0.01-0.02万，且公司海外工厂Q3亏损0.5亿左右，导致传统箔业务亏损。
存货水平稳健、资本开支小幅下滑。公司26Q1-3期间费用16亿元，同24%，费用率7%，同0pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比17%/-10%，费用率7%，同环比0/0pct；26Q1-3经营性净现金流5.3亿元，同45%，其中Q3经营性现金流-2.1亿元，同环比-336%/-126%；26Q1-3资本开支3.1亿元，同-15.2%，其中Q3资本开支1.4亿元，同环比-38%/-6%；26Q3末存货45.8亿元，较年初10%。
投资建议：预计公司26-28年净利润9.9/13.2/16.2亿元，同比+94%/+32%/+23%，对应PE为13/10/8倍，给予27年15倍估值，目标价21.3元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收230.2亿元，同17%，归母净利7.1亿元，同131%，扣非净利6.9亿元，同138%，毛利率10.8%，同2pct；
- 其中26Q3营收75.5亿元，同环比20%/-8%，归母净利2.3亿元，同环比93%/-20%，扣非净利2.2亿元，同环比89%/-20%，毛利率9.9%，同环比2/-1pct，公司受海外工厂亏损影响0.5亿+业绩环比下滑，若加回，公司利润2.8亿+，环比持平，基本符合市场预期。
- 我们预计26Q1-3公司锂电铝箔出货19万吨+，其中公司Q3出货接近7万吨，同环比+23%/6%，其中涂炭箔出货占比提升至25%，公司10月起新增产能逐步落地排产提升至2.7万吨，预计Q4出货可环增10%，全年出货27万吨，同增30%，27年出货可维持30%+增长至35-40万吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投产，预计出货12万吨+，占比提升至30%+。
- 我们测算公司Q3单吨净利接近0.35万/吨，环比略降，主要系铝箔上涨库存收益减少所致，经营性利润基本不变，考虑后续涂炭箔进一步提升，公司单吨净利有望进一步提升至0.35万/吨+。
- 此外Q3传统铝箔为淡季，出货17万吨环比下滑10%+，产能利用率下降导致单吨环比下降至0.01-0.02万，且公司海外工厂Q3亏损0.5亿左右，导致传统箔业务亏损。
- 公司26Q1-3期间费用16亿元，同24%，费用率7%，同0pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比17%/-10%，费用率7%，同环比0/0pct；
- 26Q1-3经营性净现金流5.3亿元，同45%，其中Q3经营性现金流-2.1亿元，同环比-336%/-126%；
- 投资建议：预计公司26-28年净利润9.9/13.2/16.2亿元，同比+94%/+32%/+23%，对应PE为13/10/8倍，给予27年15倍估值，目标价21.3元，维持“买入”评级。