汇报2❗【天风电新】科泰电源再更新：海外占比抬升+费用摊薄，Q3净利率8%确认利润拐点-1101 ——————————— 核心观点：26Q3单季归母净利润929

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汇报2❗【天风电新】科泰电源再更新：海外占比抬升+费用摊薄，Q3净利率8%确认利润拐点-1101 ——————————— 核心观点：26Q3单季归母净利润9298万元、同比+556%、环比+164%，归母净利率8.0%（同比+5.1pct、环比+4.0pct），利润拐点确认。

拐点由双轮驱动： 1）海外收入占比抬升带来的收入与盈利能力双升；

2）前期海外认证/新品研发的集中投入进入摊薄期，叠加收入翻倍后的规模效应，费用率下降对净利率形成显著增益。

【往明后年看北美放量有望推动毛利率/净利率在现有基础上进一步上行，利润增长有望持续跑赢收入】。

🌼驱动一（本质）：海外占比抬升×海外高毛利，盈利中枢系统性上移。

25年海外收入1.68亿元、占比9.55%；26H1外销收入1.78亿元（已超25全年），外销毛利率22.79% vs 内销12.49%。

柴发机组在海外属认证壁垒型市场、盈利水平显著高于国内，海外占比每抬升一段，综合毛利率和净利率中枢就上移一档。Q3毛利率环比+3.5pct至16.2%，即体现海外交付放量，本轮净利率上行具备结构性而非周期性特征。

🌼驱动二（增益）：费用摊薄同步兑现，放大净利率弹性。

Q3单季期间费用率6.72%，同比-4.54pct、较H1的8.81%下降2.09pct；研发费率由H1的4.03%回落至2.40%（单季研发2809万元，低于Q2的4832万元）。此前高额研发费用主要投向海外认证与新品开发，属前置性投入，认证落地后进入收获摊薄期；

叠加租赁厂房为主的轻资产模式（总资产50.55亿、固定资产仅0.93亿），收入翻倍后固定成本摊薄持续释放。同时Q3信用减值净转回147万元（H1净计提1874万元），坏账压力反向。

🌼往后看：北美是下一级火箭，盈利能力有望在现有基础上继续上行。

CE、UL认证已取得，c-UL、CSA推进中；马来西亚子公司落地产能，印尼/马来西亚/泰国服务网点建成。9月初北美AI服务商大面积停机事件强化长时间柴发备电刚需，北美项目毛利率有望显著高于东南亚，27-28年集中交付将推动净利率在8.0%的基础上继续抬升。

🌼 前瞻验证：Q3末合同负债11亿元、较年初+290%、单季再增5亿元。存货24.47亿元系订单备货；前三季度经营现金流1.41亿元、同比+186%，收现比124%。

🌼投资建议： Q3单季净利率已达8%、高于我们此前对27年6%的假设。预计27/28年收入80/120亿元、按净利率8%对应6.4/9.4亿元净利，北美放量下存在上修空间。给予27年15X PE、目标市值96亿元，向上空间50%+，维持重点推荐。

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