仙鹤股份：盈利保持韧性，出海加速、产品扩张，成长动能充沛 [太阳]事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入95.53亿元（同比+5.4%），归母净利
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仙鹤股份：盈利保持韧性，出海加速、产品扩张，成长动能充沛
[太阳]事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入95.53亿元（同比+5.4%），归母净利润8.12亿元（同比+4.4%），扣非归母净利润7.54亿元（同比+9.3%）；26Q3实现收入32.48亿元（同比+5.8%），归母净利润2.72亿元（同比-10.5%），扣非归母净利润2.58亿元（同比+4.4%）。
[太阳]点评：根据我们测算，公司收入环比稳步改善，受益于产能爬坡、产销量边际向上，但7-8月传统淡季、公司加速促销保障出货，导致均价环比略向下。 成本方面，我们预计公司凭借浆纸一体化、弱化原材料波动，但部分辅材&能源涨价或导致整体成本提升，吨盈利环比小幅收窄，其中夏王受制于内需疲弱、产能利用率下降，吨盈利下滑幅度较大，厚纸仍处亏损阶段、但公司基本完成产品结构转换，静待未来开机率提升后盈利修复。展望未来，9月纸价已逐步修复，我们判断Q4均价环比保持稳健，整体吨盈利有望保持平稳震荡。
[太阳]产能扩张有序，全球征程加速。公司浆纸年产能已超200万吨，26Q4将迎来新一轮扩产周期，27年年底浆纸产能有望增至300万吨。此后，柬埔寨&四川等新基地有望逐步开始贡献增量。由于海外成本高企、欧洲纸企竞争力下降，公司积极拓张全球份额，Q3海运扰动下外销延续高增、且Q4有望提速；我们预计柬埔寨基地投产后（已启动建设，预计27年底分批投产），公司可进一步承接全球多元化需求。此外，公司深化高端产品发展，电解电容器纸全球需求有望在27年迎来高增阶段，公司前期产能已陆续通过下游科技客户验证，新产线已在10月正式启动、27年有望完成验厂认证，未来有望贡献显著利润增长动能。
[太阳]盈利能力同比承压，费用管控优异。26Q3公司毛利率为13.28%（同比-1.3pct、环比-2.1pct），归母净利率为8.36%（同比-1.5pct、环比-0.9pct），扣非净利率为7.93%（同比-0.1pct）；费用表现来看，26Q3期间费用率为4.81%（同比-1.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.43%/1.75%/1.75%/0.88%（同比分别-0.03/+0.3/+0.0/-2.2pct）。
[太阳]现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为4.92亿元（同比-4.26亿元），其中26Q3单季0.75亿元（同比-5.15亿元）；26Q3末存货/应收/应付周转天数分别为139.9/53.0/75.9天（同比分别+12.7/-0.1/-10.3天）。
[太阳]盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.0、13.2、15.8亿元，对应PE估值分别为11.2X、9.3X、7.8X。
总体总结
主题正文
- 26Q1-3实现收入95.53亿元（同比+5.4%），归母净利润8.12亿元（同比+4.4%），扣非归母净利润7.54亿元（同比+9.3%）；
- 26Q3实现收入32.48亿元（同比+5.8%），归母净利润2.72亿元（同比-10.5%），扣非归母净利润2.58亿元（同比+4.4%）。
- [太阳]点评：根据我们测算，公司收入环比稳步改善，受益于产能爬坡、产销量边际向上，但7-8月传统淡季、公司加速促销保障出货，导致均价环比略向下。
- 成本方面，我们预计公司凭借浆纸一体化、弱化原材料波动，但部分辅材&能源涨价或导致整体成本提升，吨盈利环比小幅收窄，其中夏王受制于内需疲弱、产能利用率下降，吨盈利下滑幅度较大，厚纸仍处亏损阶段、但公司基本完成产品结构转换，静待未来开机率提升后盈利修复。
- 此外，公司深化高端产品发展，电解电容器纸全球需求有望在27年迎来高增阶段，公司前期产能已陆续通过下游科技客户验证，新产线已在10月正式启动、27年有望完成验厂认证，未来有望贡献显著利润增长动能。
- 26Q3公司毛利率为13.28%（同比-1.3pct、环比-2.1pct），归母净利率为8.36%（同比-1.5pct、环比-0.9pct），扣非净利率为7.93%（同比-0.1pct）；
- 费用表现来看，26Q3期间费用率为4.81%（同比-1.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.43%/1.75%/1.75%/0.88%（同比分别-0.03/+0.3/+0.0/-2.2pct）。
- [太阳]盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.0、13.2、15.8亿元，对应PE估值分别为11.2X、9.3X、7.8X。