食饮周观点：Q3乳制品边际向好，白酒迎资金配置弹性机会（20261101） 1️⃣白酒：今世缘/五粮液超预期，古井/口子窖Q3收入增速转正 一、Q3超预期个股：
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食饮周观点：Q3乳制品边际向好，白酒迎资金配置弹性机会（20261101）
1️⃣白酒：今世缘/五粮液超预期，古井/口子窖Q3收入增速转正 一、Q3超预期个股：茅台/今世 首发公众号：思维纪要社 缘业绩超预期 二、Q3经营趋势：26Q3白酒板块收入/归母净利润增速分别-10.1%/-13.0%，毛利率/净利率同比+0.3/-1.0pct，销售费用率同比+1.6pct，板块因Q3动销弱，仍处深度出清阶段。① 茅台强α优势尽显，五泸动销好于报表，仍处业绩加速出清阶段；② 区域酒业绩已率先转正（迎驾Q1转正、今世缘Q2转正、古井及口子Q3收入转正），库存略高主为保市占率；③ 次高端价位仍承压，汾酒加速出清库存。 三、投资建议：白酒板块拥有“资金低配+动销弱已price-in，后续降幅有望收窄+业绩加速出清触底，后续有望迎反转"特点，持续看好资金配置需求下，板块阶段性向上弹性表现。重点推荐关注：贵州茅台/今世缘/古井贡酒等。
2️⃣大众品：Q3业绩略承压，重点推荐乳制品板块 一、Q3超预期个股：H&H/西麦业绩超预期，天味/天润收入略超预期 二、Q3经营趋势：26Q3食饮板块收入/归母净利润增速分别-3.8%/-11.6%，毛利率/净利率分别同比变动+0.8/-0.7pct，销售费用率同比+1.0pct，需求偏弱+成本/费用走高导致业绩略承压。景气度角度：①Q3乳制品平稳向好；②软饮料β偏弱，PET成本叠加销量压力；③啤酒β偏弱，销量承压+铝罐等成本上行叠加销售费用率小幅上行；④餐供β需求平淡，成本普遍有压力；⑤万辰净利率边际弱；⑥传统零食仍因渠道结构变化+成本业绩压力大；⑦保健品&添加剂：线上化趋势不改，集中度加速提升。 三、投资建议：大众品Q3成本/费用等压力较为明显（趋势或延续）+需求端仍偏弱，因此我们将重点关注：① 强α具备市占率提升+成本对冲能力的公司（燕啤/农夫/安井/巴比/西麦/H&H/百龙等）；② 重点推荐乳制品产业链（下游：伊利/蒙牛/新乳业/妙可，上游：优然/现代/天润）。
浙商食饮 张潇倩Iris/孙天一/杜宛泽/何宇航/隋牧含
总体总结
主题正文
- 食饮周观点：Q3乳制品边际向好，白酒迎资金配置弹性机会（20261101）
- 二、Q3经营趋势：26Q3白酒板块收入/归母净利润增速分别-10.1%/-13.0%，毛利率/净利率同比+0.3/-1.0pct，销售费用率同比+1.6pct，板块因Q3动销弱，仍处深度出清阶段。
- 三、投资建议：白酒板块拥有“资金低配+动销弱已price-in，后续降幅有望收窄+业绩加速出清触底，后续有望迎反转"特点，持续看好资金配置需求下，板块阶段性向上弹性表现。
- 重点推荐关注：贵州茅台/今世缘/古井贡酒等。
- 2️⃣大众品：Q3业绩略承压，重点推荐乳制品板块
- 二、Q3经营趋势：26Q3食饮板块收入/归母净利润增速分别-3.8%/-11.6%，毛利率/净利率分别同比变动+0.8/-0.7pct，销售费用率同比+1.0pct，需求偏弱+成本/费用走高导致业绩略承压。
- 三、投资建议：大众品Q3成本/费用等压力较为明显（趋势或延续）+需求端仍偏弱，因此我们将重点关注：① 强α具备市占率提升+成本对冲能力的公司（燕啤/农夫/安井/巴比/西麦/H&H/百龙等）；
- ② 重点推荐乳制品产业链（下游：伊利/蒙牛/新乳业/妙可，上游：优然/现代/天润）。