【建投食饮||杨骥】贵州茅台26Q3点评：Q3利润略超预期，看好Q4及明年业绩表现（20261101） [太阳]事件：26Q1-3公司实现营业总收入1332.8
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【建投食饮||杨骥】贵州茅台26Q3点评：Q3利润略超预期，看好Q4及明年业绩表现（20261101）
[太阳]事件：26Q1-3公司实现营业总收入1332.84亿元，同比+1.82%；实现营业收入1309.71亿元，同比+1.96%；实现归母净利润644.67亿元，同比-0.25%。26Q3实现营业总收入410.06亿元，同比+3.00%；实现营业收入402.67亿元，同比+3.08%；实现归母净利润199.51亿元，同比+3.78%。26Q3利润略超预期。 [太阳]【我们认为】26Q3飞天依托普飞放量+7月提价支撑基本盘，系列酒低基数下迎来回升。我们看好Q4低基数下收入业绩表现较优、以及公司在提价下的明年业绩弹性，Q3白酒持仓仍在底部，坚定看好26年白酒十年周期大底下的茅台配置价值。
[太阳]Q3茅台酒稳健、系列酒高增，i茅台维持高增趋势 [玫瑰]1）分产品：26Q3茅台酒实现收入352.01亿元（+0.79%），系列酒实现收入50.34亿元（+22.14%），26Q3茅台酒占比为87.49%（-1.96pct），我们预计非标双节动销下滑30%+，但普飞7月初进一步提价、且今年经销商回款发货进度快于去年，支撑Q3茅台酒收入，Q3系列酒高增主要系Q3 1935在招商、收费用提批价等举措下收入增长+系列酒基数较低。 [玫瑰]2）分渠道：26Q3直销实现收入218.12亿元（+40.31%），其中“i茅台”收入182.99亿元（+847.48%），批发收入184.24亿元（-21.60%），直销占比为54.21%（+14.40pct）。 [玫瑰]3）分地区：26Q3国内实现收入396.30亿元（+4.17%）；国外实现收入6.05亿元（-39.51%）。26Q1-3国内净减少68个经销商，国外减少2个经销商。 [玫瑰]4）近况：截止10月茅台已回款约91%、目前部分大商已完成年度回款，考虑25Q4大小礼包投放，预计今年年末或有计划外配额投放，双节后批价回落后基本企稳，目前飞天散装/原箱/精品批价1690/1710/2340元。
[太阳]产品结构下行导致毛利率承压，税金及附加比率显著下降 [玫瑰]1）26Q3毛利率为89.64%（-1.64pct），净利率为51.37%（+0.39pct），毛利率下降主因产品结构下行+非标同比价格下降。 [玫瑰]2）26Q3销售/管理费用率为3.96%（+0.90pct）/4.11%（-0.43pct）。 [玫瑰]3）26Q3经营性现金流133.68亿元（-46.69%）。 [玫瑰]4）26Q1-3合同负债同比减少56.65亿元至20.84亿元。 [玫瑰]5）26Q3税金及附加比率为15.13%（-2.03pct）。
总体总结
主题正文
- 【建投食饮||杨骥】贵州茅台26Q3点评：Q3利润略超预期，看好Q4及明年业绩表现（20261101）
- 实现归母净利润644.67亿元，同比-0.25%。
- 实现归母净利润199.51亿元，同比+3.78%。
- 我们看好Q4低基数下收入业绩表现较优、以及公司在提价下的明年业绩弹性，Q3白酒持仓仍在底部，坚定看好26年白酒十年周期大底下的茅台配置价值。
- [玫瑰]1）分产品：26Q3茅台酒实现收入352.01亿元（+0.79%），系列酒实现收入50.34亿元（+22.14%），26Q3茅台酒占比为87.49%（-1.96pct），我们预计非标双节动销下滑30%+，但普飞7月初进一步提价、且今年经销商回款发货进度快于去年，支撑Q3茅台酒收入，Q3系列酒高增主要系Q3 1935在招商、收费用提批价等举措下收入增长+系列酒基数较低。
- [玫瑰]2）分渠道：26Q3直销实现收入218.12亿元（+40.31%），其中“i茅台”收入182.99亿元（+847.48%），批发收入184.24亿元（-21.60%），直销占比为54.21%（+14.40pct）。
- [玫瑰]4）近况：截止10月茅台已回款约91%、目前部分大商已完成年度回款，考虑25Q4大小礼包投放，预计今年年末或有计划外配额投放，双节后批价回落后基本企稳，目前飞天散装/原箱/精品批价1690/1710/2340元。
- [玫瑰]1）26Q3毛利率为89.64%（-1.64pct），净利率为51.37%（+0.39pct），毛利率下降主因产品结构下行+非标同比价格下降。