- 新兴亚洲第三季度增长动能强劲：台湾3Q GDP环比年化增长13.5%，韩国9月工业产出季调后环比增长9%，带动EMAX 3Q GDP追踪增速升至5.2%。A

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• 新兴亚洲第三季度增长动能强劲：台湾3Q GDP环比年化增长13.5%，韩国9月工业产出季调后环比增长9%，带动EMAX 3Q GDP追踪增速升至5.2%。AI出口需求正与非科技出口及科技领域国内投资形成共振，显示增长不再仅依赖单一AI周期。亚洲央行进入政策分化阶段：泰国和印尼未来加息概率上升，台湾与马来西亚短期倾向保持耐心。中国五中全会未推出新增经济刺激，近期增长仍主要由贸易、财政落地及既有政策支撑。

台湾第三季度GDP环比年化增长 ，韩国9月工业产出季调后环比增长 ，共同推动EMAX第三季度GDP追踪增速达到 ，高于趋势水平。  AI相关出口仍是最强动力，但非科技出口和科技产业国内投资也开始贡献增长。科技企业扩大资本开支，既支撑当期GDP，也有助于持续满足外部订单需求。  泰国、印尼的加息风险上升；台湾、马来西亚短期预计按兵不动，但保留未来加息可能；菲律宾央行意外加息50个基点，新加坡金管局则继续观望。  二十届五中全会重点是治理、反腐和纪律建设，没有推出新的经济刺激政策。JPM认为这一结果基本符合预期，不预期显著改变4Q26至1Q27的增长轨迹。  亚洲盈利动能仍偏向AI硬件、半导体及由此扩大的科技资本开支链条，但区域货币政策分化可能带来本币、债券收益率和银行净息差差异，不宜简单做统一的“亚洲交易”。

1. EMAX增长：AI出口与非科技需求共同发力 第三季度GDP环比年化增长13.5%，大幅超过市场预期。其增长基础包括： AI相关外需保持强劲； 科技企业国内投资显著增加； 出口结构开始由纯AI需求向更广泛的科技供应链扩散。 报告特别指出，国内科技投资不仅直接计入GDP，也是企业持续承接海外订单所必需的产能准备。若外部AI需求维持高位，资本开支可能具有一定持续性。 9月工业产出季调后环比增长9%，完全抵消8月收缩，且高于JPM预测及市场预期。增长不仅来自科技产业，也覆盖非科技行业，显示韩国经济动能较为广泛。韩国3Q GDP略低于JPM原有预测，但明显高于韩国央行和市场共识，JPM因此上调4Q GDP预测，并认为3Q数据后续仍可能上修。 总体而言，JPM对3Q EMAX GDP的追踪增速为 ，与强劲的上半年增长相衔接，意味着亚洲经济暂未出现明显失速。
2. 亚洲央行：政策路径进一步分化 央行当前政策JPM判断核心依据 菲律宾央行BSP 意外加息50个基点 继续关注能源输入型通胀 油价回升向消费价格传导 印度尼西亚央行 维持利率不变 未来数月可能继续加息 汇率压力及资本流动约束 新加坡金管局MAS 维持政策利率 暂无明确进一步收紧信号 通胀压力已经缓和 泰国央行BOT 维持利率不变 预计2027年2月、6月和8月各加息25个基点，利率升至1.75% 低利率带来的金融稳定风险，以及通胀超预期风险 台湾央行CBC 维持利率不变 当前不急于加息，但2027年存在鹰派尾部风险 AI活动对利率不敏感，过度收紧会冲击弱小企业及非科技部门 马来西亚央行BNM 预计维持利率不变 下周加息概率约20%；预计1Q27加息25个基点 经济增长改善、通胀风险上升，但经济不确定性仍高 台湾央行面临的关键变量是AI上行周期与财政扩张。如果AI带来的收入增长和财政转移支付进一步扩大居民需求，并推动服务及核心通胀持续高于2%，同时能源补贴减少，那么2027年加息的必要性将明显上升。
3. 中国：五中全会未增加短期增长刺激 五中全会的主要方向是： 强化党的治理和纪律要求； 继续推进反腐； 决定于 召开二十一大。 严格的治理和问责机制可能继续降低地方官员推动新项目的积极性。不过，JPM认为这一影响已部分反映在地方“躺平”和审慎行为中，因此预计不会额外改变4Q26和1Q27的增长预测。 近期经济仍有以下支撑： 出口表现具有韧性； 财政政策继续落地； 9月28日国务院会议后公布的相关措施产生支撑。 JPM预计10月中国制造业PMI维持稳定： 国家统计局制造业PMI： RatingDog制造业PMI： 贸易争端和能源成本仍是制造业景气度的主要约束。
4. 区域增长与通胀预测 JPM主要2026年预测如下： 经济体2026年实际GDP增速2026年平均CPI 新兴亚洲EMAX 5.0% 1.8% EMAX（不含中国和印度） 5.4% 2.8% 中国 4.5% 0.8% 印度 6.8% 5.1% 台湾 12.7% 2.1% 韩国 3.9% 2.7% 印度尼西亚 5.0% 3.4% 马来西亚 5.5% 1.9% 菲律宾 3.5% 5.9% 新加坡 5.8% 1.9% 泰国 2.5% 2.0% 越南 9.0% 4.6% 增长结构上，台湾、越南和印度维持较高增速；中国和韩国则处于修复阶段。EMAX剔除中国和印度后增长更快，说明亚洲制造业和贸易周期本身仍具韧性。
5. 近期数据观察与投资映射 JPM预计： 台湾10月制造业PMI为 ，前值56.7； 韩国10月制造业PMI为 ，前值53.9； 中国10月国家统计局制造业PMI为 ； 台湾10月CPI同比 ； 印度尼西亚3Q GDP同比 ； 马来西亚11月政策利率预计维持 。 对投资者而言，可重点关注三条主线：  台湾、韩国工业和资本开支数据继续验证AI硬件及半导体周期；  韩国非科技工业转强，意味着增长可能从少数AI龙头扩散至更广泛的制造业和内需；  泰国、印尼潜在加息可能支持本币和债券收益率，而中国缺少新增刺激意味着政策交易需等待更明确增量措施。

本报告属于宏观及区域经济数据研究，，因此不适用传统意义上的股票估值结论。报告中的GDP、通胀及利率预测属于宏观基准情景，而非投资评级。 投资者可使用以下框架验证基准判断：  EMAX 3Q GDP追踪增速能否维持在约5.2%，台湾及韩国工业数据能否继续强于趋势；  油价及食品价格是否迫使泰国、印尼等央行更快收紧政策；  财政落地、贸易韧性及9月政策是否足以抵消地方激励收缩；  出口订单能否继续转化为科技企业国内资本开支和非科技出口。

若AI订单低于预期，台湾、韩国出口及国内投资可能同步降温。  油价上涨可能强化亚洲输入型通胀，迫使各国央行更快加息并压制消费。  中美及其他贸易摩擦升级可能打击出口、供应链投资和企业盈利。  更严格的治理和反腐可能进一步影响地方项目推进及财政政策效率。  泰国、印尼、马来西亚或台湾的加息节奏可能快于JPM预测；反之，外部增长走弱也可能迫使央行转向宽松。  台湾和韩国GDP仍可能被修订，9月工业产出高增长能否延续至四季度仍需验证。  中国二十一大及其他市场政策调整可能改变多年增长路径和风险溢价。

总体总结

主题正文

1. • 新兴亚洲第三季度增长动能强劲：台湾3Q GDP环比年化增长13.5%，韩国9月工业产出季调后环比增长9%，带动EMAX 3Q GDP追踪增速升至5.2%。
2. AI出口需求正与非科技出口及科技领域国内投资形成共振，显示增长不再仅依赖单一AI周期。
3. 台湾第三季度GDP环比年化增长 ，韩国9月工业产出季调后环比增长 ，共同推动EMAX第三季度GDP追踪增速达到 ，高于趋势水平。
4. 报告特别指出，国内科技投资不仅直接计入GDP，也是企业持续承接海外订单所必需的产能准备。
5. 经济增长改善、通胀风险上升，但经济不确定性仍高
6. 如果AI带来的收入增长和财政转移支付进一步扩大居民需求，并推动服务及核心通胀持续高于2%，同时能源补贴减少，那么2027年加息的必要性将明显上升。
7. 不过，JPM认为这一影响已部分反映在地方“躺平”和审慎行为中，因此预计不会额外改变4Q26和1Q27的增长预测。
8. 对投资者而言，可重点关注三条主线：