中国中免：海南业绩弹性与机场&线上减亏支撑利润增长超预期 业绩概况： 1）26Q1-Q3：营收388.2亿元，同比-2.6%；归母/扣非归母净利润分别为36.7
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中国中免：海南业绩弹性与机场&线上减亏支撑利润增长超预期
业绩概况： 1）26Q1-Q3：营收388.2亿元，同比-2.6%；归母/扣非归母净利润分别为36.7/36.4亿元，同比+20.3%/+20.0%。 2）26Q3：营收111.7亿元，同比-4.7%，环比降幅收窄；归母/扣非归母净利润分别为5.6/5.7亿元，同比+24.6%/+28.2%。
毛利率持续改善、盈利能力显著提升 26Q1-Q3毛利率33.9%，同比+1.4pct；其中Q3毛利率34.0%，同比+2.0pp，核心受益于海南经营杠杆释放以及京沪机场与日上销售改善。26Q3销售/管理费用率20.6%/3.4%，同比+1.9pct/-0.5pp；26Q3归母/扣非归母净利率5.1%/5.1%，同比+1.2/+1.3pp
机场及线上业务盈利能力环比显著修复 26Q3少数股东损益约107万元元，环比Q2、Q1由负转正，体现上海机场与日上线上销售改善大幅减亏，同期浦东机场26Q3国际客流吞吐量基本持平，因此核心受益于公司机场免税运营改善，表现显著优于竞对；日上线上多个品牌集团已恢复上海区域发货，叠加公司多区域线上业务协同运营优化支撑销售改善。
海南景气维持份额提升、国际业务增长亮眼 26Q3海南离岛免税购物金额55.4亿元，同比+2.5%，同期购物人次同比+2.5%，人均购物金额基本持平，体现购物转化稳步恢复，预计其中中免离岛免税销售增长约4%、整体海南营收增长约10%，截至26Q3末，公司海南离岛免税市场份额同比提升逾2.0pp，竞争优势持续巩固。此外，受益于DFS大中华区整合后优异表现，公司前三季度国际业务收入同比+71.0%。
积极实施中期分红、持续提升股东回报 公司拟每股派发现金红利0.4元（含税），合计约8.3亿元，占前三季度归母净利润的22.7%。
看好公司利润弹性空间、维持推荐！ 预计26-28年归母分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE分别为22/19/16x，我们认为26Q3业绩超预期核心来自海南经营杠杆的持续体现、以及机场与日上减亏弹性超预期，中长期看仍有可观空间，目前处于历史估值最底部性价比凸显，维持推荐！
总体总结
主题正文
- 中国中免：海南业绩弹性与机场&线上减亏支撑利润增长超预期
- 归母/扣非归母净利润分别为36.7/36.4亿元，同比+20.3%/+20.0%。
- 归母/扣非归母净利润分别为5.6/5.7亿元，同比+24.6%/+28.2%。
- 其中Q3毛利率34.0%，同比+2.0pp，核心受益于海南经营杠杆释放以及京沪机场与日上销售改善。
- 26Q3少数股东损益约107万元元，环比Q2、Q1由负转正，体现上海机场与日上线上销售改善大幅减亏，同期浦东机场26Q3国际客流吞吐量基本持平，因此核心受益于公司机场免税运营改善，表现显著优于竞对；
- 26Q3海南离岛免税购物金额55.4亿元，同比+2.5%，同期购物人次同比+2.5%，人均购物金额基本持平，体现购物转化稳步恢复，预计其中中免离岛免税销售增长约4%、整体海南营收增长约10%，截至26Q3末，公司海南离岛免税市场份额同比提升逾2.0pp，竞争优势持续巩固。
- 公司拟每股派发现金红利0.4元（含税），合计约8.3亿元，占前三季度归母净利润的22.7%。
- 预计26-28年归母分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE分别为22/19/16x，我们认为26Q3业绩超预期核心来自海南经营杠杆的持续体现、以及机场与日上减亏弹性超预期，中长期看仍有可观空间，目前处于历史估值最底部性价比凸显，维持推荐！