📌 💡 我们认为，近期中国股票市场出现普遍抛售，背后驱动因素包含宏观逆风、资金流动、人工智能商业化变现周期的担忧、财富税相关传闻，以及，市场情绪正在接近或者已经
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💡 我们认为，近期中国股票市场出现普遍抛售，背后驱动因素包含宏观逆风、资金流动、人工智能商业化变现周期的担忧、财富税相关传闻，以及，市场情绪正在接近或者已经到达恐慌抛售的水平。 💡 和 6 月末那轮市场走弱相比，互联网大型公司大幅上调资本开支计划，引发盈利预测下调，进一步加剧全板块的负面情绪。 💡 即便假设盈利还会进一步下修 10‑30%，当前板块估值水平已经具备吸引力。 💡 💡 我们维持看好组合：腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、满帮集团。 📊 💡 中国互联网板块年内至今下跌 23.0%；对比全球互联网同业表现：日本互联网上涨 16.8%，印度互联网下跌 5.0%，美国互联网下跌 9.6%，韩国互联网下跌 18.6%。 💡 对比大盘指数：韩国综合指数上涨 36.1%，日经 225 上涨 28.4%，标普 500 上涨 12.7%；恒生指数下跌 7.7%，印度 Nifty 指数下跌 12.8%。 💡 10 月 22 日抛售行情进一步加剧，恒生指数下跌 3.0%，恒生科技指数下跌 5.0%；阿里巴巴下跌 6.1%，美团下跌 4.6%，腾讯下跌 2.9%。 💡 本次大幅回撤反映出资金重新配置、市场对短期 AI 商业化乐观情绪消退、盈利存在下调压力、市场对股权融资的担忧多重因素。 📈 💡 对比 1 年期动态市盈率、过去五年均值、过去五年底部估值，拼多多、美团、满帮集团估值已经贴近历史底部；拼多多动态市盈率 6.1 倍（五年底部 5.9 倍），美团市销率 0.9 倍（五年底部 0.8 倍），满帮集团动态市盈率 10.3 倍（五年底部 9.6 倍）。 💡 剔除净现金之后，百度、拼多多、唯品会、京东的 1 年期动态市盈率分别为 0.3 倍、2.4 倍、3.0 倍、4.2 倍。 ⚠️ 💡 市场担忧盈利会继续下修，是近期板块估值收缩的核心驱动。 💡 从 6 月末至 10 月末，我们将腾讯、阿里巴巴 2026‑2028 年资本开支预测上调 80‑130%，对应盈利预测下调 2‑14%。 💡 压力测试显示，即便盈利继续下修 10‑30%，板块估值依旧具备很高吸引力，剔除现金之后吸引力更强。 💡 举例来看，如果盈利下修 10%/20%/30%，拼多多对应静态估值为 6.8 倍 / 7.6 倍 / 8.7 倍；剔除现金后仅 2.7 倍 / 3 倍 / 3.5 倍。 💡 在同样 10%/20%/30% 盈利下行假设下，腾讯估值为 13.4 倍 / 15.1 倍 / 17.3 倍，阿里巴巴估值为 14.4 倍 / 16.3 倍 / 18.6 倍；两家公司当前 1 年期动态市盈率分别为 12 倍、13 倍。 💰 💡 💡 经过近期股价回调，百度、快手、拼多多净现金分别占到当前市值的 98%、90%、60%，表现突出。 💡 虽然资本向 AI 资本开支倾斜，近期股票回购规模有所回落；一旦窗口合适，现金充裕的公司拥有充分空间加大回购力度。 📋 💡 在 6 月 25 日低点对比维度上，腾讯当前股价已经低于前期低点；阿里巴巴、美团在 6 月低点附近震荡。 💡 过去三个月资本开支承诺大幅抬升，下调大型互联网公司盈利预测，进一步压制板块估值。 💡 在本轮加剧的抛售之后，即便考虑盈利继续下修 10‑30%，板块估值已经具备吸引力。 💡 依托有韧性的核心经营盈利与健康资产负债表，我们依旧认为头部中国互联网公司能够承受短期市场波动，把握超级智能时代长期机遇。 💡 重申看好标的：腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、满帮集团。
总体总结
主题正文
- 💡 我们认为，近期中国股票市场出现普遍抛售，背后驱动因素包含宏观逆风、资金流动、人工智能商业化变现周期的担忧、财富税相关传闻，以及，市场情绪正在接近或者已经到达恐慌抛售的水平。
- 对比全球互联网同业表现：日本互联网上涨 16.8%，印度互联网下跌 5.0%，美国互联网下跌 9.6%，韩国互联网下跌 18.6%。
- 💡 本次大幅回撤反映出资金重新配置、市场对短期 AI 商业化乐观情绪消退、盈利存在下调压力、市场对股权融资的担忧多重因素。
- 拼多多动态市盈率 6.1 倍（五年底部 5.9 倍），美团市销率 0.9 倍（五年底部 0.8 倍），满帮集团动态市盈率 10.3 倍（五年底部 9.6 倍）。
- 💡 剔除净现金之后，百度、拼多多、唯品会、京东的 1 年期动态市盈率分别为 0.3 倍、2.4 倍、3.0 倍、4.2 倍。
- 💡 从 6 月末至 10 月末，我们将腾讯、阿里巴巴 2026‑2028 年资本开支预测上调 80‑130%，对应盈利预测下调 2‑14%。
- 💡 在同样 10%/20%/30% 盈利下行假设下，腾讯估值为 13.4 倍 / 15.1 倍 / 17.3 倍，阿里巴巴估值为 14.4 倍 / 16.3 倍 / 18.6 倍；
- 💡 依托有韧性的核心经营盈利与健康资产负债表，我们依旧认为头部中国互联网公司能够承受短期市场波动，把握超级智能时代长期机遇。