- 美元相对宏观基本面仍略显便宜，预计后续走势仍偏有利，建议做多美元兑日元和英镑。澳元与瑞郎维持看涨，加元与挪威克朗的风险偏向偏多；日元和英镑维持看空，欧元则面

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• 美元相对宏观基本面仍略显便宜，预计后续走势仍偏有利，建议做多美元兑日元和英镑。澳元与瑞郎维持看涨，加元与挪威克朗的风险偏向偏多；日元和英镑维持看空，欧元则面临进一步走弱风险。报告维持做空欧元兑澳元、做多美元兑日元、做空英镑兑美元、做空欧元兑瑞郎及做多挪威克朗兑瑞典克朗等交易。短期需警惕拥挤仓位引发欧元逼空，以及美国财政再融资、欧洲政治和能源价格波动。

多变量DXY回归显示，美元相对利差、能源价格和欧洲主权债利差等宏观因素仍被 modestly cheap（略有低估）。FOMC会议进一步强化了12月加息25个基点的预期，若美国CPI再超预期，短端利率可能继续上行并支撑美元。  ECB虽然可能在12月加息，但市场对2027年政策利率的定价仍偏高，且欧洲主权债利差和政治风险可能继续扩大欧元风险溢价。不过，EUR/USD空头仓位较为拥挤，存在短线逼空风险，因此报告更倾向等待反弹至1.1350—1.1400附近再做空。  美元兑日元估值仍有上行空间，报告估算的合理水平约为169；英镑则已计入大量英国经济改善和加息预期，若英国央行未来转向鸽派，英镑的高 carry 优势可能削弱。  RBA偏鹰、澳元 carry 吸引力较高且仓位仍偏空；欧洲财政不确定性叠加瑞士通胀回升，为瑞郎提供基本面支撑。  加元偏多取决于加拿大央行进一步收紧及美加贸易消息；挪威克朗受益于高利率和能源价格对冲逻辑；瑞典克朗则需等待国内基本面重新主导市场。

1. 美元与欧元 报告认为，美元近期横向震荡并未改变中期偏多逻辑。FOMC已基本确认12月加息25个基点的可能性；如果11月10日公布的美国CPI高于预期，市场可能开始认为美联储政策落后于曲线，推动美国短端收益率进一步上升。 美国财政部再融资公告是报告特别提示的潜在波动来源： 如果长期国债发行量减少幅度超出预期； 或回购规模增加幅度超出预期； 则市场对美债供给的担忧可能下降，令美元风险溢价快速收缩。不过，报告认为这种冲击大概率难以持续，反而可能在初期造成EUR/USD空头逼空。 对欧元而言，ECB在12月加息本身不是主要利空，市场更关注2027年的政策路径。报告认为，当前利率路径可能仍偏高；与此同时，更宽的主权债利差及政治风险正在使欧元承担额外风险溢价。因此，EUR/USD的合理目标仍看至1.10，但当前直接做空的仓位风险回报不佳。
2. 日元与英镑 报告估算美元兑日元合理价值约为169，高于报告时点的157.54，意味着一旦风险情绪、原油价格和美国终点利率继续支持美元，汇率仍可能上行。对日本资金回流预期的判断则偏谨慎，认为GPIF资金汇回的市场预期可能过于乐观。 英镑10月上涨主要受英国经济数据连续好于预期推动，而秋季预算公布后的市场反应较弱，说明相当一部分利好已经计价。报告预计英国央行将以6:3投票加息25个基点，之后在2月再加息一次并进入较长时间暂停，但市场当前定价的利率路径高于其经济学家基准情景。若实际通胀继续回落、二轮效应有限，英国央行可能转向更鸽派的定价，英镑高 carry 支撑随之减弱。报告继续建议做空GBP/USD。
3. 澳元、瑞郎与加元 澳大利亚三季度CPI尤其是核心通胀强于预期，强化了RBA继续加息的可能。报告预计RBA将政策利率提高至4.85%。即使增长和就业走弱，澳大利亚利率仍可能维持在G10较高水平，从而吸引 carry 资金流入。报告建议做空EUR/AUD，目标位1.53。 欧洲财政和政治不确定性继续支持避险货币瑞士法郎。法国2027年预算收入部分的表决是近期关键事件，潜在否决可能令财政不确定性进一步升温。与此同时，瑞士CPI预计由1.0%同比升至1.2%，若持续回升，SNB阻止瑞郎升值的意愿可能下降。报告继续做空EUR/CHF，目标0.90。 加拿大央行加息25个基点后，其表态和经济预测显示，市场可能进一步计入更激进的收紧路径，目前已经price in至4月前再加息一次。不过，由于美联储定价及美国对持续通胀的反应存在不确定性，报告暂不建议直接做空USD/CAD。加拿大就业数据和美加贸易谈判是短期关键变量。
4. 新西兰元、瑞典克朗与挪威克朗 RBNZ意外维持利率不变后，市场仍计入至2027年底约106个基点的加息幅度。报告认为，在内需疲弱、失业率偏高及全球金融条件敏感的情况下，这一定价偏乐观。总体上继续偏好AUD/NZD上行；新西兰大选及RBNZ就业使命的潜在恢复也是政策利空风险。 瑞典制造业信心、GDP和PPI数据改善，支持Riksbank继续正常化政策。报告预计其下一步加息25个基点至2.0%，并在2月进一步升至2.25%。不过，能源价格和外部市场波动暂时限制瑞典克朗表现。EUR/SEK的200日均线10.96是重要技术支撑。 挪威内需、信贷增长及失业率数据支持Norges Bank继续将利率维持在4.50%，从而维持挪威克朗的carry 吸引力。报告继续偏好做多NOK/SEK，将其作为能源价格进一步上涨的对冲工具。
5. 报告维持的主要交易 交易方向当前即期目标位止损位目标空间止损风险 做空EUR/AUD 1.5883 1.5300 1.6900 3.7% -6.4% 做多USD/JPY 157.54 163.00 150.00 3.5% -4.8% 做空GBP/USD 1.3395 1.2850 1.3350 4.1% -0.3% 做空EUR/CHF 0.9203 0.9000 0.9600 2.2% -4.3% 做多NOK/SEK 1.0675 1.1225 1.0300 5.2% -3.5% 按表中目标与止损幅度简单比较，NOK/SEK的目标空间相对止损幅度更突出；GBP/USD的止损距离非常近，因此仓位和止损执行尤其重要。以上幅度未计入交易成本、杠杆及汇率相关性变化。

本报告属于外汇策略更新，不包含个股投资评级。报告中的“View”代表基础情景方向，“Skew”代表风险分布或尾部偏向： 货币基础观点风险偏向 美元 中性 偏多 欧元 中性 偏空 日元 看空 看空 英镑 看空 看空 瑞郎 看多 看多 加元 中性 偏多 澳元 看多 看多 新西兰元 中性 中性 瑞典克朗 中性 中性 挪威克朗 中性 偏多 主要估值依据包括：  DXY多变量回归残值显示美元相对宏观基本面略有低估，历史上相对收益率、能源价格及欧洲主权债利差是重要解释变量。  基于美国终点利率估计的合理价值约为169，显示基本面仍有约7%的上行空间。  当前即期约高于PPP隐含合理价值3%，因此报告认为仍有向0.90靠拢的空间。  政策利率路径被市场高估，若重新转向鸽派，英镑高 carry 溢价可能收缩。  高利率 carry、偏空的投机仓位和欧洲政治风险共同支持AUD相对EUR上涨。

EUR/USD空头仓位仍较集中，美国财政供给担忧缓解或美国数据转弱，都可能触发欧元快速反弹。  美国CPI、就业、ISM及美联储12月加息幅度可能显著改变短端利率和美元方向。  长债发行缩减或回购扩大可能令美债风险溢价快速下降，短期压低美元。  法国预算表决、主权债利差和ECB政策路径可能造成EUR、CHF的短线大幅波动。  瑞郎快速升值可能在0.90以下引发SNB干预。  NOK与SEK的表现仍高度受油价影响；若能源价格下跌或相关性被拥挤仓位扭曲，NOK/SEK对冲效果可能失效。  美加贸易谈判、新西兰大选、美国中期选举及欧洲政治事件均可能带来仓位拥挤和流动性风险。  就业、通胀和PMI等数据若显著偏离预期，可能使报告中的政策利率路径及交易目标失效。

总体总结

主题正文

1. • 美元相对宏观基本面仍略显便宜，预计后续走势仍偏有利，建议做多美元兑日元和英镑。
2. ECB虽然可能在12月加息，但市场对2027年政策利率的定价仍偏高，且欧洲主权债利差和政治风险可能继续扩大欧元风险溢价。
3. 不过，EUR/USD空头仓位较为拥挤，存在短线逼空风险，因此报告更倾向等待反弹至1.1350—1.1400附近再做空。
4. 报告估算美元兑日元合理价值约为169，高于报告时点的157.54，意味着一旦风险情绪、原油价格和美国终点利率继续支持美元，汇率仍可能上行。
5. 报告预计英国央行将以6:3投票加息25个基点，之后在2月再加息一次并进入较长时间暂停，但市场当前定价的利率路径高于其经济学家基准情景。
6. 与此同时，瑞士CPI预计由1.0%同比升至1.2%，若持续回升，SNB阻止瑞郎升值的意愿可能下降。
7. 挪威内需、信贷增长及失业率数据支持Norges Bank继续将利率维持在4.50%，从而维持挪威克朗的carry 吸引力。
8. 长债发行缩减或回购扩大可能令美债风险溢价快速下降，短期压低美元。