- 斯达半导3Q26收入同比增长9.7%、环比增长8.7%至人民币11.57亿元，较UBS预期高4.6%；但归母净利润同比下降71.7%、环比下降约28%至30

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• 斯达半导3Q26收入同比增长9.7%、环比增长8.7%至人民币11.57亿元，较UBS预期高4.6%；但归母净利润同比下降71.7%、环比下降约28%至3010万元，亦低于UBS预期。毛利率降至18.2%，主要受低毛利汽车业务占比提升及晶圆产能投入带来的折旧增加拖累。管理层对未来收入增长及毛利率恢复保持较高信心：工业控制需求稳健，海外汽车业务增长，SiC已小批量出货，工控MCU开始贡献收入，车规MCU处于客户验证阶段。UBS维持“买入”评级和12个月目标价142.80元，但正在复核盈利预测。

3Q26收入同比增长9.7%、环比增长8.7%至11.57亿元，较UBS预测高4.6%；归母净利润却同比下降71.7%、环比下降约28%至3010万元，较UBS预测低230万元。  毛利率同比下降6.3个百分点、环比下降1.9个百分点至18.2%。汽车业务占比提高带来的结构性毛利压力，以及新晶圆产能投产带来的折旧增加，是利润不及预期的主要原因。  工业控制需求保持稳健，海外订单增长较快；海外汽车业务表现良好，国内汽车需求仍偏弱。SiC产品已经小批量出货，工控MCU开始贡献收入，车规MCU处于客户验证阶段。  UBS维持“买入”评级及142.80元目标价，估值方法为2027—2028年平均市净率4.5倍。由于报告发布时仍在复核盈利预测，盈利预测及目标价存在调整可能。

1. 3Q26业绩：收入超预期，利润显著承压 核心指标3Q26表现主要变化 营业收入 人民币11.57亿元 同比+9.7%，环比+8.7% 相对UBS收入预期 高4.6% 收入端超预期 归母净利润 人民币3010万元 同比-71.7%，环比约-28% 相对UBS利润预期 低人民币230万元 利润端不及预期 经常性净利润 人民币2125万元 同比-79.6%，环比约-28% 毛利率 18.2% 同比-6.3个百分点，环比-1.9个百分点 研发费用 人民币1.33亿元 同比+17% 收入保持较快增长，但利润降幅远大于收入降幅，反映公司正处于“规模增长、盈利承压”的阶段。UBS模型也预计2026年将是盈利低点：2026E收入仍增长，但EBIT率将由2025年的10.3%降至4.7%，随后于2027—2028年逐步恢复。
2. 毛利率下降的两项主要原因

汽车业务毛利率低于工业控制等业务，而3Q26汽车业务占比提高，导致整体产品结构向低毛利业务倾斜。汽车业务同时面临终端客户压价和产品涨价传导不充分的压力，因此收入增长并未充分转化为毛利增长。

公司持续进行晶圆制造产能投资并推动产能爬坡，折旧费用相应增加。若后续产能利用率和出货增长未能及时匹配新增固定成本，利润率修复速度可能低于预期。 3. 管理层对后续经营仍较乐观  需求保持稳健，海外市场增长较快，部分客户已经开始增加订单量。  国内需求相对疲弱，3Q26环比略有恢复，4Q26进一步改善；海外市场保持良好增长。  汽车业务涨价传导仍然困难，但管理层认为行业需求仍处于上行趋势，并对未来毛利率恢复保持较高信心。  业务维持稳健增长，产能利用率和订单状况相对健康。 因此，当前业绩压力具有一定阶段性特征，但毛利率恢复的幅度和持续性仍是判断盈利拐点的核心。 4. 新产品进展  SST相关SiC产品已经实现小批量出货，并覆盖多个电压等级，但当前收入贡献仍有限。  于2025年末推出，已经形成小规模收入。  于2026年下半年推出，目前处于客户验证阶段。由于汽车客户认证和导入周期较长，短期不宜对收入贡献作过高预期。  3Q26研发费用增至1.33亿元，同比增长17%，重点用于车规MCU、GaN HEMT及DrMOS等新产品的研发和客户验证。 5. UBS盈利预测 指标2025A2026E2027E2028E 营业收入（人民币亿元） 40.12 42.52 50.39 59.89 净利润（人民币百万元） 377 206 391 537 摊薄EPS（元） 1.57 0.86 1.63 2.24 EBIT率 10.3% 4.7% 7.7% 9.1% P/E（倍） 58.5 75.6 39.8 29.0 股权自由现金流收益率 -2.3% 3.3% 1.5% 1.3% 预测数据显示，2026年利润率和EPS明显承压，2027年起进入恢复阶段。需要注意，UBS明确表示正在复核盈利预测，上述数字应被视为当前模型基准，而非最终调整结果。

买入  65.05元（截至2026年10月30日）  142.80元  2027—2028年预测市净率平均值4.5倍  约119.5%，由目标价与当前股价计算  2.2倍  人民币156亿元，约合23.4亿美元 按照当前股价计算，公司2026E、2027E和2028E市盈率分别为75.6倍、39.8倍和29.0倍，说明现价对应的是明显的盈利低谷。目标价则要求毛利率恢复、盈利预测兑现，并且公司获得显著的估值重估。 投资者应重点区分两类收益来源：一是2027—2028年盈利恢复带来的EPS增长；二是市净率由2026E的2.2倍向目标估值靠拢带来的重估空间。后者对市场情绪和估值环境较为敏感。

汽车业务占比继续上升、涨价传导困难或工业控制业务价格竞争加剧，均可能延后盈利修复。  新增晶圆产能若未能被订单和出货快速消化，折旧将持续侵蚀利润。  国内汽车业务仍偏弱，海外增长能否延续也存在不确定性。  车规MCU仍处客户验证阶段，SiC仅处于小批量出货阶段，实际收入贡献可能低于预期。  研发费用快速增加，但车规MCU、GaN HEMT和DrMOS从验证到规模量产仍需时间。  UBS正在复核盈利预测，目标价及评级可能随盈利预测、毛利率假设或估值参数变化而调整。  142.80元目标价依赖较高的市净率重估，若盈利修复延迟或市场风险偏好下降，股价可能长期低于目标价。

总体总结

主题正文

1. 但归母净利润同比下降71.7%、环比下降约28%至3010万元，亦低于UBS预期。
2. 管理层对未来收入增长及毛利率恢复保持较高信心：工业控制需求稳健，海外汽车业务增长，SiC已小批量出货，工控MCU开始贡献收入，车规MCU处于客户验证阶段。
3. 归母净利润却同比下降71.7%、环比下降约28%至3010万元，较UBS预测低230万元。
4. 汽车业务占比提高带来的结构性毛利压力，以及新晶圆产能投产带来的折旧增加，是利润不及预期的主要原因。
5. UBS模型也预计2026年将是盈利低点：2026E收入仍增长，但EBIT率将由2025年的10.3%降至4.7%，随后于2027—2028年逐步恢复。
6. 3Q26研发费用增至1.33亿元，同比增长17%，重点用于车规MCU、GaN HEMT及DrMOS等新产品的研发和客户验证。
7. 投资者应重点区分两类收益来源：一是2027—2028年盈利恢复带来的EPS增长；
8. 142.80元目标价依赖较高的市净率重估，若盈利修复延迟或市场风险偏好下降，股价可能长期低于目标价。