潍柴动力：扣非环比增长凸显大缸径盈利能力、为史上最强三季度业绩 扣非环比增长、为史上最强三季度业绩 [玫瑰]公司26Q3实现营收580.1亿元，同比+1.0%，
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潍柴动力：扣非环比增长凸显大缸径盈利能力、为史上最强三季度业绩
扣非环比增长、为史上最强三季度业绩 [玫瑰]公司26Q3实现营收580.1亿元，同比+1.0%，环比-4.3%；实现归母净利润29.6亿元，同比-8.6%，环比-35.9%；实现扣非归母净利润32.2亿元，同比+13.9%，环比+2.8% [玫瑰]在重卡行业销量环比下滑20%的基础上、公司依然实现了扣非业绩的环比提升，我们认为足以见得公司作为行业龙头的经营韧性、以及大缸径带来的利润增长 [玫瑰]非经主要为投资收益损失（Q3巴拉德股价下跌50%，给公司带来3.9亿的投资损失）【此外考虑到公司还有少量汇损（2亿，环比显著下降、去年同期为收益1亿元+），且去年Q3坏账收回带来4.1亿元非经常性收益，同口径下实际的经营性同环比表现更是超预期！】
高盈利业务占比提升、毛利率同环比显著增加 [玫瑰]公司26Q3毛利率为22.9%，同比+1.5pcts，环比+1.4pcts。销管研财费率依次为4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，同比-0.9/+0.4/-0.1/+0.6pcts，环比-0.1/+0.3/+0.2/-0.0pct [玫瑰]公司毛利率同环比均有显著提升，主要原因为业务结构显著优化，高盈利业务占比进一步提升，【此外公司的毛利率基本已达历史巅峰，而本季度重卡行业销量环比下降20%、50%的新能源渗透率和10%的天然气渗透率更是对公司不利，足以见得大缸径业务高利润率对公司的明显贡献】。费用率整体较为稳定
柴发Q3交付显著环比增长 [玫瑰]大缸径：前三季度大缸径发动机销量超1.1万台，超去年全年销量，其中数据中心柴发超2700台；对应Q3为1300台，环比净增400台 [玫瑰]中国重卡行业26Q3销量26.9万台，同比-4.7%，环比-21.7%；其中内需（零售）销量17.8万台，同比-16.8%，环比-29.1%，出口销量11.5万台，同比+34.4%，环比-4.7%。行业环比下降20%，对于公司而言主要影响燃气重卡、环比下降约1.5万台
市场低估柴发等发电业务的盈利确定性 [玫瑰]当前市场对AI相关大缸径发动机需求趋于悲观，但忽略了公司柴发技术、产品竞争力及订单交付的确定性。我们认为，柴发业务利润贡献仍然稳健为每年几十亿利润，而不该清零计算，短期市场情绪不改变中长期成长逻辑
估值与股息率均具备吸引力、当前绝对市值已进入击球区间 [玫瑰]如果按2026/27年经营性归母净利润140/180亿元（几乎不考虑明年气发贡献的极端悲观假设）测算，PE也仅13/10倍；假设维持约58%的分红比例，对应2026/27年预期股息率分别约4.5%/5.9%。我们认为，当前估值未充分反映公司稳健的利润底座及AI业务成长价值，绝对市值低估程度已进入击球区间，重点推荐！
总体总结
主题正文
- [玫瑰]在重卡行业销量环比下滑20%的基础上、公司依然实现了扣非业绩的环比提升，我们认为足以见得公司作为行业龙头的经营韧性、以及大缸径带来的利润增长
- [玫瑰]非经主要为投资收益损失（Q3巴拉德股价下跌50%，给公司带来3.9亿的投资损失）【此外考虑到公司还有少量汇损（2亿，环比显著下降、去年同期为收益1亿元+），且去年Q3坏账收回带来4.1亿元非经常性收益，同口径下实际的经营性同环比表现更是超预期！
- 销管研财费率依次为4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，同比-0.9/+0.4/-0.1/+0.6pcts，环比-0.1/+0.3/+0.2/-0.0pct
- [玫瑰]公司毛利率同环比均有显著提升，主要原因为业务结构显著优化，高盈利业务占比进一步提升，【此外公司的毛利率基本已达历史巅峰，而本季度重卡行业销量环比下降20%、50%的新能源渗透率和10%的天然气渗透率更是对公司不利，足以见得大缸径业务高利润率对公司的明显贡献】。
- 行业环比下降20%，对于公司而言主要影响燃气重卡、环比下降约1.5万台
- [玫瑰]当前市场对AI相关大缸径发动机需求趋于悲观，但忽略了公司柴发技术、产品竞争力及订单交付的确定性。
- [玫瑰]如果按2026/27年经营性归母净利润140/180亿元（几乎不考虑明年气发贡献的极端悲观假设）测算，PE也仅13/10倍；
- 我们认为，当前估值未充分反映公司稳健的利润底座及AI业务成长价值，绝对市值低估程度已进入击球区间，重点推荐！