- 花旗维持澜起科技A/H股“买入”评级。三季度收入和净利润分别同比增长46%和162%，毛利率受高阶RCD产品组合改善推动而回升；四季度互联芯片交付指引显著高

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• 花旗维持澜起科技A/H股“买入”评级。三季度收入和净利润分别同比增长46%和162%，毛利率受高阶RCD产品组合改善推动而回升；四季度互联芯片交付指引显著高于市场预期，且实际订单更高。Agentic AI、内存通道数量及通道填充率提升有望推动DIMM需求增长快于服务器CPU出货量。花旗上调2027至2028年盈利预测及目标价，认为公司是中国AI基础设施和服务器内存接口领域的高确定性受益者。

投资结论 花旗维持澜起科技A/H股“买入”评级，主要依据如下： ：3Q26收入、净利润均创历史新高，盈利增速明显高于收入增速。 ：高阶Gen 3/4/5 RCD占比提升，推动产品组合和盈利能力改善。 ：4Q26互联芯片交付指引中值约26.45亿元，较彭博一致预期高约24%，且实际订单高于公司指引。 ：Agentic AI带动CPU、内存容量和服务器连接需求同步增长，内存接口芯片需求可能持续跑赢服务器CPU出货量。 ：花旗将2027E、2028E净利润预测分别上调9%和8%，并上调A/H股目标价。 核心数据 指标3Q26表现同比变化环比变化 收入 20.79亿元 +46% +11% 净利润 12.40亿元 +162% +8% 毛利率 67.6% — +5.8个百分点 互联芯片毛利率 68.4% — — EBIT利润率 47.9% — —

1. 三季度业绩：量价与产品结构共同驱动 3Q26收入达到20.79亿元，同比增长46%、环比增长11%，主要由内存接口及配套芯片出货增加以及产品结构改善推动。Gen 3、Gen 4和Gen 5 RCD等高阶产品占比上升，是收入和盈利同步增长的重要原因。 净利润达到12.40亿元，同比增长162%，环比增长8%，创历史新高。净利润增速显著快于收入，反映出高毛利产品占比提升以及经营杠杆释放。 二季度受投入成本上升影响，毛利率一度降至61.8%；三季度毛利率回升至67.6%，较二季度提高5.8个百分点，也高于花旗此前65.3%的预测。互联芯片业务毛利率达到68.4%，说明本轮增长并非单纯依赖出货量增长，而是伴随较好的产品组合和定价表现。
2. 四季度指引：超预期且仍受产能约束 公司首次披露四季度互联芯片交付指引，预计交付额为，中值约26.45亿元。相比彭博一致预期约21.31亿元，中值高出约24%；相较花旗此前约20.77亿元预测，高出约27%。 花旗指出，管理层实际上调低了该指引，以反映交付产能约束，而公司实际收到的订单高于指引水平。这意味着当前需求可能仍然强于公开指引所体现的供给上限，产能扩张及交付兑现将成为后续业绩的重要观察点。
3. 行业逻辑：DIMM需求有望快于CPU出货量 花旗预计，服务器DIMM需求增速将持续高于服务器CPU出货量，主要驱动因素包括：

AI代理工作负载需要更多计算资源、更高内存容量和更强互连能力，推动服务器平台价值量提升。

下一代CPU可能在2027年由8通道或12通道升级至16通道，服务器需要配置更多内存接口及配套芯片。

管理层估计，典型通用服务器目前仅填充约50%—60%的内存通道。随着AI工作负载强调内存带宽，更多低容量DIMM可被用于完整填充通道，从而提升DIMM数量及配套芯片需求。

Agentic应用倾向于通过更多低容量DIMM充分利用内存通道和带宽，而非仅依赖少数大容量模块。这可能进一步放大内存接口芯片的量增逻辑。 4. 公司竞争地位 澜起科技主要从事内存接口和互连解决方案设计，产品包括： RCD、DB等内存接口芯片； SPD、TS、PMIC等接口配套芯片； PCIe Retimer； MRDIMM/MDB、CXL MXC等新型互连产品； 服务器平台解决方案。 公司拥有约，并具备自主SerDes IP。DDR5 Gen 3、Gen 4和Gen 5产品组合占比已经超过50%，未来还将受益于PCIe Retimer、MRDIMM和CXL等AI互连产品的放量。 除全球AI数据中心扩张外，公司还可能受益于中国半导体国产化和本土AI服务器建设。作为中国领先的互连芯片供应商之一，公司在服务器内存接口市场具备较强的产品、客户和先发优势。 5. 花旗盈利预测调整 人民币2026E2027E2028E 收入 80.58亿元 112.05亿元 152.04亿元 收入同比增速 48% 39% 36% 净利润 45.13亿元 56.95亿元 80.67亿元 净利润同比增速 102% 26% 42% EPS 3.695元 4.666元 6.609元 毛利率 66.1% 65.7% 66.0% 花旗基于更强的接口芯片出货量和平均售价展望，将2027E和2028E净利润预测分别上调9%和8%。盈利预测呈现“收入高增长、毛利率维持高位、净利润继续扩张”的特征。

A股 ：买入 ：166.79元 ：340元 ：约103.8% ：约104.5% ：基于2H27E—1H28E市盈率60倍，相当于其五年均值上方1.5个标准差 按花旗预测，A股对应市盈率约为： 2026E：45.1倍； 2027E：35.7倍； 2028E：25.2倍。 H股 ：买入 ：215港元 ：450港元 ：约109.3% ：约109.9% ：基于2H27E—1H28E市盈率70倍，较澜起科技A股目标估值倍数溢价15% 花旗认为，H股为国际投资者同时参与中国半导体国产化、全球AI数据中心扩张及高端互连芯片升级提供了相对稀缺的投资标的。近期市场波动可能带来更好的配置机会。 需要注意的是，目标估值倍数处于历史较高水平，明显依赖AI服务器需求延续、高阶DDR5及新型互连产品放量，以及公司持续兑现较高的盈利增速。如果上述因素弱于预期，估值压缩风险可能较为显著。

若云厂商、数据中心客户或国内运营商削减AI服务器投资，内存接口和互连芯片需求可能低于预期。

地缘政治、供应链审查或客户多元化策略可能导致国际客户转向非中国供应商，造成市场份额流失。

若服务器内存架构转向可能减少传统内存接口芯片需求的产品，公司的业务量增逻辑将受到削弱。

DDR5 Gen 4/Gen 5迁移，以及PCIe Switch、CXL Switch等新品研发和商业化进度不及预期，可能影响产品组合和平均售价。

四季度指引已因交付能力而有所保守，实际订单与最终收入确认之间仍可能存在时间差。

A/H股目标价采用了较高的远期市盈率倍数。若收入增速、毛利率或盈利预测下修，股价可能出现较大波动。

花旗量化系统因澜起科技H股交易历史较短而将其评为高风险标的；尽管花社未在最终评级中采用“高风险”标记，股价波动仍可能高于A股。

总体总结

主题正文

1. 三季度收入和净利润分别同比增长46%和162%，毛利率受高阶RCD产品组合改善推动而回升；
2. ：4Q26互联芯片交付指引中值约26.45亿元，较彭博一致预期高约24%，且实际订单高于公司指引。
3. 3Q26收入达到20.79亿元，同比增长46%、环比增长11%，主要由内存接口及配套芯片出货增加以及产品结构改善推动。
4. Gen 3、Gen 4和Gen 5 RCD等高阶产品占比上升，是收入和盈利同步增长的重要原因。
5. 净利润达到12.40亿元，同比增长162%，环比增长8%，创历史新高。
6. 互联芯片业务毛利率达到68.4%，说明本轮增长并非单纯依赖出货量增长，而是伴随较好的产品组合和定价表现。
7. 下一代CPU可能在2027年由8通道或12通道升级至16通道，服务器需要配置更多内存接口及配套芯片。
8. DDR5 Gen 4/Gen 5迁移，以及PCIe Switch、CXL Switch等新品研发和商业化进度不及预期，可能影响产品组合和平均售价。