- 闪迪季度营收与调整后EPS均高于市场预期，毛利率亦小幅超越市场预期；下一季度营收及EPS指引同样高于市场一致预期，但低于高盛预测。由于市场预期此前已较充分、

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• 闪迪季度营收与调整后EPS均高于市场预期，毛利率亦小幅超越市场预期；下一季度营收及EPS指引同样高于市场一致预期，但低于高盛预测。由于市场预期此前已较充分、股价近30日累计回调约20%，高盛预计短期股价或维持区间震荡。后续重点关注长期供货协议覆盖比例、NAND供需与价格趋势、资本回报计划及HBF长期市场规模。高盛给予闪迪“买入”评级和2200美元12个月目标价，较2026年10月28日收盘价有56.6%上行空间。

：季度营收为110.31亿美元，较市场一致预期高2.7%；调整后EPS为49.51美元，较市场预期高6.0%；毛利率85.1%，较市场预期高15个基点。 ：下一季度营收指引中值为124亿美元，较市场预期高2.6%；调整后EPS指引中值为56美元，较市场预期高5.8%。不过，两项指引均低于高盛此前预测。 ：市场此前已经充分计入存储同业强劲财报及管理层改善预期，而闪迪此前指引相对偏弱，且股价近30日回调约20%，因此本次略超预期的业绩可能不足以推动股价立即突破。 ：高盛给予“买入”评级，12个月目标价2,200美元，较报告所列收盘价1,404.77美元有56.6%上行空间。 ：长期供货协议、NAND价格周期、资本回报以及HBF长期市场空间，是判断估值能否进一步扩张的关键。

1. 季度业绩全面达到或超过市场预期 指标实际高盛预测市场预期实际较市场预期 营收 110.31亿美元 112.15亿美元 107.37亿美元 +2.7% 毛利率 85.1% 85.7% 84.9% +15个基点 营业利润率 80.4% 80.9% 79.1% +129个基点 调整后EPS 49.51美元 49.80美元 46.73美元 +6.0% 本季度营收环比增长23.0%、同比增长377.9%。虽然实际业绩略低于高盛预测，但差距较小，而相对市场一致预期则有明确优势，显示闪迪的盈利兑现好于投资者此前的谨慎假设。 利润指标同样表现强劲： 毛利率达到85.1%，显示当前NAND价格、产品结构及供需环境仍然非常有利。 营业利润率较市场预期高129个基点，经营杠杆较为显著。 调整后EPS的超预期幅度高于营收，说明利润率提升也对盈利增长形成了额外贡献。
2. 下一季度指引高于市场预期，但低于高盛原有预测 指标指引中值高盛预测市场预期指引较市场预期 营收 124亿美元 135.45亿美元 120.84亿美元 +2.6% 毛利率 85.0% 85.6% 84.7% +25个基点 调整后EPS 56美元 59.71美元 52.94美元 +5.8% 公司给出的下一季度营收区间为122亿—126亿美元，调整后EPS区间为55—57美元。指引相对市场预期具有支撑，但低于高盛此前预测，说明本次财报主要构成“对市场预期的正面确认”，尚未形成明显上调高盛盈利预测的幅度。 高盛对美光（MU）的业绩映射判断为中性。原因是两家公司终端市场敞口相近，闪迪当前较好的业绩与指引暂未显示行业需求或价格趋势出现足以全面上修美光预测的变化。
3. 股价短期或维持区间震荡 高盛认为市场进入财报前的预期相对平衡：

存储同业近期业绩普遍强劲； 管理层季度内曾释放改善需求的信号； 闪迪下一季度营收和EPS指引均高于市场预期。

公司此前指引相对温和； 闪迪股价在财报前30日已回调约20%； 当前业绩虽然超过市场预期，但仍低于高盛原本预测。 因此，本次结果更可能被解读为“符合高盛较积极判断”，而不是新的重大超预期。高盛预计股价短期更可能维持区间波动。 4. 电话会需要关注的四个问题

重点是公司新签长期协议覆盖FY27和FY28计划出货位数的比例。该指标有助于判断未来收入和价格的可见度。

当前高毛利率建立在强劲价格环境之上。若供需趋紧继续延长，盈利预测可能进一步上调；反之，价格转弱将显著影响利润率和估值。

公司估值提升后，管理层是否推出或扩大回购、分红等安排，可能成为支撑每股收益和股价的重要因素。

管理层对HBF潜在市场规模的量化，有助于评估闪迪从传统NAND存储向高带宽闪存等新增长领域扩张的潜力。

评级与目标价

高盛采用正常化盈利而非单一高峰年度盈利作为目标价基础。考虑到NAND行业具有明显周期性，正常化EPS假设对估值结果影响较大：如果供需和价格维持强势，实际盈利可能高于正常化水平；如果存储价格周期逆转，估值和盈利预测均可能承压。 高盛财务预测 财年营收EBITDAEPSP/EFCF收益率 FY26 202.48亿美元 129.39亿美元 70.16美元 7.9倍 13.4% FY27E 531.54亿美元 431.31亿美元 231.84美元 6.1倍 15.5% FY28E 710.41亿美元 544.03亿美元 284.98美元 4.9倍 18.7% FY29E 784.72亿美元 594.51亿美元 300.44美元 4.7倍 20.8% 预测显示高盛预计未来数年营收、EBITDA和EPS快速增长，同时自由现金流收益率上升，资产负债表维持净现金状态。不过，报告估值中的110美元正常化EPS与表内远期年度EPS采用不同口径，投资者应重点关注NAND价格周期位置及盈利正常化假设。

若行业价格周期反转、供给增加或需求放缓，当前 exceptionally high 的毛利率可能无法维持，目标价所依据的正常化EPS也可能被高估。

若YMTC在制程、产品性能或成本方面继续突破，可能加剧NAND市场竞争，压制行业价格及闪迪的市场份额。

若闪迪未能成功获得eSSD客户和市场份额，长期增长空间及产品结构升级可能弱于预期。 此外，公司本季度及下一季度指引均低于高盛原预测，说明高盛预测仍存在上修空间；若实际业绩不能持续超越高盛较高预期，即使优于市场一致预期，股价也可能继续维持区间震荡。

总体总结

主题正文

1. 后续重点关注长期供货协议覆盖比例、NAND供需与价格趋势、资本回报计划及HBF长期市场规模。
2. ：市场此前已经充分计入存储同业强劲财报及管理层改善预期，而闪迪此前指引相对偏弱，且股价近30日回调约20%，因此本次略超预期的业绩可能不足以推动股价立即突破。
3. 原因是两家公司终端市场敞口相近，闪迪当前较好的业绩与指引暂未显示行业需求或价格趋势出现足以全面上修美光预测的变化。
4. 反之，价格转弱将显著影响利润率和估值。
5. 考虑到NAND行业具有明显周期性，正常化EPS假设对估值结果影响较大：如果供需和价格维持强势，实际盈利可能高于正常化水平；
6. 预测显示高盛预计未来数年营收、EBITDA和EPS快速增长，同时自由现金流收益率上升，资产负债表维持净现金状态。
7. 不过，报告估值中的110美元正常化EPS与表内远期年度EPS采用不同口径，投资者应重点关注NAND价格周期位置及盈利正常化假设。
8. 若行业价格周期反转、供给增加或需求放缓，当前 exceptionally high 的毛利率可能无法维持，目标价所依据的正常化EPS也可能被高估。