- 兆易创新3Q26收入为人民币87.3亿元，环比增长18%、同比增长226%；毛利率达到70.3%，但净利润42亿元、每股收益5.94元低于市场一致预期6.3

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• 兆易创新3Q26收入为人民币87.3亿元，环比增长18%、同比增长226%；毛利率达到70.3%，但净利润42亿元、每股收益5.94元低于市场一致预期6.3元，主要受2Q投资重估收益在3Q转为损失等非经常性因素拖累。SLC NAND持续短缺，标准利基DRAM及大容量NOR供需偏紧、价格维持高位，短期盈利仍具支撑；但随着ASP涨幅放缓及较高成本逐步传导，毛利率最终将回归正常。2027年增长将更多依赖终端需求、新产品、市场份额提升及MCU双位数收入目标，NOR与SLC NAND产能继续扩张，定制化存储稳步推进。摩根士丹利给予增持评级和人民币750元目标价，较2026年10月29日收盘价275.99元隐含约172%的上行空间。

公司3Q26收入人民币87.3亿元，环比增长18%、同比增长226%；毛利润61亿元，毛利率升至70.3%。净利润42亿元，环比下降22%、同比增长729%，每股收益5.94元。

收入、毛利润及每股收益均低于摩根士丹利预测，其中每股收益低于市场一致预期的6.3元。净利润环比下滑主要因为2Q录得的投资重估收益在3Q转为损失，属于非经常性项目波动。存储销量、价格及产品结构扩张仍是盈利改善的主要动力。

SLC NAND短缺预计持续；标准利基DRAM虽然受到高价抑制部分消费需求，但整体产能仍不足，价格可能在较长时间内保持高位；大容量NOR供应紧张并实现温和涨价，小容量产品供需相对平衡。

管理层预计毛利率将在高位维持一段时间，随后随着ASP上涨放缓以及较高成本逐步传导而回归正常水平。换言之，当前利润可能包含较强的周期性价格与库存收益。

公司目标实现MCU收入双位数增长，驱动力包括新应用、新产品及市场份额提升，而对补库存的依赖下降。同时，NOR和SLC NAND产能计划继续扩张，标准利基DRAM仍将是DRAM收入的主要来源，定制化存储业务继续推进。

机构给予目标价人民币750元，较2026年10月29日收盘价275.99元隐含约172%的上行空间；行业观点为“具吸引力”。

1. 3Q26业绩：高增长与低预期并存 指标3Q26表现同比及环比变化主要含义 营业收入 人民币87.3亿元 同比+226%，环比+18% 存储量价齐升及产品扩张显著 毛利润 人民币61亿元 — 主营盈利能力处于高位 毛利率 70.3% 同比+29.6个百分点，环比+3.8个百分点 价格上涨与产品结构改善贡献较大 净利润 人民币42亿元 同比+729%，环比-22% 同比增长强劲，但受到非经常性项目拖累 每股收益 人民币5.94元 低于一致预期6.3元 主业景气与报表利润表现存在差异 利润环比回落主要源于投资重估项目由2Q的收益转为3Q的损失，并不代表存储主营业务明显转弱。投资者在评估持续盈利能力时，应更关注毛利率、库存、合同价格及经营现金流，而不宜仅依据单季度净利润的环比变化。
2. 存储产品景气度  供应短缺预计将持续，是现阶段最明确的产品景气支撑之一。  高价格开始抑制部分消费端需求，但行业产能仍然不足。管理层预计价格在较长时期内维持高位，标准利基DRAM预计仍是公司最主要的DRAM收入来源。  供应持续紧张，产品价格获得温和上涨；小容量NOR则处于相对平衡状态。  业务继续推进，但报告未披露具体客户、收入规模或量产节奏，短期内可视为中长期潜在增长点。
3. 毛利率：短期高位，长期回归正常 公司预计当前高毛利率将维持一段时间，但不具备长期维持70%以上水平的条件。主要原因包括： ASP上涨速度可能逐步放缓； 高价环境下的库存收益难以持续复制； 产能扩张及制造成本增加将逐步进入成本； 产品价格与成本之间的时间差最终会收窄。 因此，当前盈利预测不仅取决于收入增长，也高度依赖价格高位能够维持多久，以及新增产能释放后供需关系是否仍然有利。
4. 2027年增长驱动切换 管理层对2027年的表述意味着增长质量将发生变化： MCU收入目标为； 增长更多依靠新应用、新产品及市场份额提升； 补库存及周期性涨价贡献下降； NOR与SLC NAND产能继续扩张； 定制化存储有望成为新的产品增量。 若上述目标顺利实现，公司增长对单一存储涨价周期的依赖将有所下降。不过，MCU双位数增长目标的实现仍取决于终端客户导入、产品竞争力和渠道库存状况。
5. 季节性与关键跟踪指标 4Q及1Q仍会受到季节性影响，但报告预计季节性波动幅度较此前收窄。建议重点跟踪： SLC NAND及大容量NOR的合同价格和交付周期； 利基DRAM产能利用率及消费端需求变化； 毛利率与单位成本之间的变化； MCU新应用落地及收入增速； 定制化存储的客户导入和量产进度； 库存水平及非经常性投资损益的波动。

评级与目标价  增持（Overweight）  具吸引力（Attractive）  人民币750元  人民币275.99元，2026年10月29日  约172%  6.67亿股  人民币1,842.14亿元  人民币176.00—846.66元 报告预测与估值指标 指标2025A2026E2027E2028E 收入（人民币百万元） 9,203 38,638 66,329 76,136 EPS（人民币，报告预测口径） 2.48 34.72 45.09 52.05 P/E（倍） 86.5 7.9 6.1 5.3 P/BV（倍） 7.4 4.5 2.9 2.0 EV/EBITDA（倍） 63.9 5.5 3.8 2.6 ROE 9.9% 126.6% 73.4% 54.2% 股息率 0.3% 3.8% 4.9% 5.7% 预测数据隐含存储价格与盈利在2026年大幅跃升，并推动估值快速下降。表面上，2026E和2027E市盈率分别仅7.9倍和6.1倍，但这属于典型的高盈利周期股低市盈率特征：若未来存储价格、利润率或市场份额不及预期，盈利预测下修可能迅速推高远期市盈率。因此，目标价实现既依赖当期高景气，也依赖2027年需求及份额增长目标的兑现。

ASP涨幅放缓或成本更快进入利润表，可能令盈利和估值双重承压。

利基DRAM价格上涨已经对部分消费需求造成压力，若终端需求进一步走弱，库存调整风险将上升。

公司及其他厂商扩充NOR、SLC NAND和DRAM产能，若供给增长快于需求，价格可能提前见顶。

季节性需求缺口虽预计收窄，但订单、库存和交付节奏仍可能造成季度波动。

投资重估收益与损失可能继续影响净利润及每股收益，降低单季度利润的可比性。

新应用导入、产品认证、客户拓展和市场份额提升若不及预期，2027年增长动力将弱于预测。

当前较低市盈率建立在较高盈利预测之上，一旦盈利高点提前，股票可能同时面临盈利下修与估值倍数扩张。

总体总结

主题正文

1. 毛利率达到70.3%，但净利润42亿元、每股收益5.94元低于市场一致预期6.3元，主要受2Q投资重估收益在3Q转为损失等非经常性因素拖累。
2. 净利润42亿元，环比下降22%、同比增长729%，每股收益5.94元。
3. 净利润环比下滑主要因为2Q录得的投资重估收益在3Q转为损失，属于非经常性项目波动。
4. 利润环比回落主要源于投资重估项目由2Q的收益转为3Q的损失，并不代表存储主营业务明显转弱。
5. 投资者在评估持续盈利能力时，应更关注毛利率、库存、合同价格及经营现金流，而不宜仅依据单季度净利润的环比变化。
6. 因此，当前盈利预测不仅取决于收入增长，也高度依赖价格高位能够维持多久，以及新增产能释放后供需关系是否仍然有利。
7. 表面上，2026E和2027E市盈率分别仅7.9倍和6.1倍，但这属于典型的高盈利周期股低市盈率特征：若未来存储价格、利润率或市场份额不及预期，盈利预测下修可能迅速推高远期市盈率。
8. 投资重估收益与损失可能继续影响净利润及每股收益，降低单季度利润的可比性。