【国海食饮】伊利股份26Q3季报点评：主业经营稳中向好，中期分红强化股东回报 观点： 26Q3液奶及奶粉恢复增长，产品结构提升改善毛利，核心经营利润稳健提升，主
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【国海食饮】伊利股份26Q3季报点评：主业经营稳中向好，中期分红强化股东回报
观点： 26Q3液奶及奶粉恢复增长，产品结构提升改善毛利，核心经营利润稳健提升，主业积极向好；表观业绩压力主要为减值、所得税等其他科目扰动。公司公告中期每股派现0.42元，占前三季度净利润30%，强化股东回报。持续看好奶价上行周期行业向龙头集中、公司份额提升的逻辑，高分红标的继续推荐！ ————————————— 26Q1-3实现营业总收入938.1亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.6%。26Q3实现营业总收入293.2亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。
收入端：液奶需求企稳向好、澳优经营迎修复
26Q3公司营业总收入同比+2.4%，其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他业务收入增速+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%，液奶增速较Q2改善，预计公司中秋国庆礼赠表现较优、且金典鲜活新品拉动经典表现优于白奶，产品结构向上升级。Q3奶粉恢复正增长，预计澳优库存调整后经营有所修复；冷饮受出货节奏影响短期回落。
利润端：主业盈利质量改善、减值损失及税负等扰动利润
1）经营利润：26Q3毛利率34.4%，同比+0.7pct，预计主要受益于产品结构优化、奶价略涨影响较小。26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.1/-0.1pct/持平，费用率稳中有降，公司核心经营利润率延续改善。 2）其他科目：26Q3信用减值损失0.8亿元，同比增亏1.2亿元，预计主要受青贮贷款增加影响；26Q3资产减值损失0.8亿元，同比增亏0.6亿元。此外26Q3所得税5.7亿元，同比增加1.5亿元；少数股东损益0.7亿元，同比增加1.0亿元，压制公司利润表现。 3）净利率：综合来看26Q3净利率10.6%，同比-0.5pct。
总体总结
主题正文
- 观点： 26Q3液奶及奶粉恢复增长，产品结构提升改善毛利，核心经营利润稳健提升，主业积极向好；
- 公司公告中期每股派现0.42元，占前三季度净利润30%，强化股东回报。
- 26Q3公司营业总收入同比+2.4%，其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他业务收入增速+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%，液奶增速较Q2改善，预计公司中秋国庆礼赠表现较优、且金典鲜活新品拉动经典表现优于白奶，产品结构向上升级。
- Q3奶粉恢复正增长，预计澳优库存调整后经营有所修复；
- 利润端：主业盈利质量改善、减值损失及税负等扰动利润
- 1）经营利润：26Q3毛利率34.4%，同比+0.7pct，预计主要受益于产品结构优化、奶价略涨影响较小。
- 26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.1/-0.1pct/持平，费用率稳中有降，公司核心经营利润率延续改善。
- 2）其他科目：26Q3信用减值损失0.8亿元，同比增亏1.2亿元，预计主要受青贮贷款增加影响；