【国海食饮】重庆啤酒26Q3季报点评：需求偏弱销量承压、固定摊薄成本上行 观点：啤酒行业Q3整体承压，公司积极开拓非现饮渠道，在即时零售渠道的市场份额高于全渠道
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【国海食饮】重庆啤酒26Q3季报点评：需求偏弱销量承压、固定摊薄成本上行
观点：啤酒行业Q3整体承压，公司积极开拓非现饮渠道，在即时零售渠道的市场份额高于全渠道市场份额，与部分零售平台的合作在开发/进行中；产品上，公司持续推动高端化和组合优化，1L罐装表现理想，乌苏相关产品表现更优。26Q3起公司已进入去库存周期，2027年轻装上阵，整体经营稳健；成本端已开始锁定部分麦芽、铝材价格，同时推进工业节约项目对冲成本影响。我们预计公司将持续通过费用节约、降本增效改善盈利，预期26年净利润11.1亿，对应PE约16x，股息率约6%。 ——————————— 公司26Q1-3实现收入123.9亿元，同比-5.1%；归母净利润11.2亿元，同比-9.8%。其中26Q3实现收入38.1亿元，同比-9.6%；归母净利润3.2亿元，同比-14.0%。Q3收入降幅环比扩大、业绩阶段性承压。
收入端：需求疲软销量承压、国际品牌优于本土品牌
1）量价拆分来看，26Q3销量78.4万千升，同比-9.6%；吨价4705元/吨，同比-0.7%，消费偏弱与现饮渠道疲软压制销量，此外天气有小幅扰动，吨价小幅回落。 2）分价格带来看，26Q3高档/主流/经济收入21.8/14.1/0.9亿元，同比-10.9%/-8.3%/-22.3%，国际品牌增速优于本土品牌，嘉士伯双位数增长，重庆、乌苏等承压。 3）分地区来看，26Q3西北区/中区/南区收入11.3/14.4/11.2亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%。
利润端：固定成本摊薄压力延续、投资收益增厚利润
1）26Q3吨成本2501元/吨，同比+4.6%，预计主要因销量下滑下固定成本摊薄减弱，原材料及运费成本整体稳定；由此26Q3毛利率48.6%，同比-2.3pct。 2）26Q3销售费用率约17.5%，同比+0.8pct，为应对行业竞争加大广告和费用投入；管理费用率约3.6%，同比-0.2pct，费用管控整体稳健。 3）26Q3公司投资收益同比正向贡献6000万、所得税小幅下降，综合来看，26Q3归母净利率约8.5%，同比-0.4pct。
总体总结
主题正文
- 观点：啤酒行业Q3整体承压，公司积极开拓非现饮渠道，在即时零售渠道的市场份额高于全渠道市场份额，与部分零售平台的合作在开发/进行中；
- 成本端已开始锁定部分麦芽、铝材价格，同时推进工业节约项目对冲成本影响。
- 我们预计公司将持续通过费用节约、降本增效改善盈利，预期26年净利润11.1亿，对应PE约16x，股息率约6%。
- 2）分价格带来看，26Q3高档/主流/经济收入21.8/14.1/0.9亿元，同比-10.9%/-8.3%/-22.3%，国际品牌增速优于本土品牌，嘉士伯双位数增长，重庆、乌苏等承压。
- 3）分地区来看，26Q3西北区/中区/南区收入11.3/14.4/11.2亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%。
- 利润端：固定成本摊薄压力延续、投资收益增厚利润
- 1）26Q3吨成本2501元/吨，同比+4.6%，预计主要因销量下滑下固定成本摊薄减弱，原材料及运费成本整体稳定；
- 3）26Q3公司投资收益同比正向贡献6000万、所得税小幅下降，综合来看，26Q3归母净利率约8.5%，同比-0.4pct。