德力佳：业绩符合预期，全球份额持续提升 业绩符合预期。公司26年Q1-3营收40.4亿元，同比-0.5%，归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，扣非净利润5.9
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德力佳：业绩符合预期，全球份额持续提升
业绩符合预期。公司26年Q1-3营收40.4亿元，同比-0.5%，归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，扣非净利润5.9亿元，同比-2.6%，毛利率24%，同比-1.4pct，归母净利率15.6%，同比+0.1pct；其中26Q3营收14.4亿元，同环比-8.3%/-2.3%，归母净利润2.2亿元，同环比-7.1%/+10.1%，扣非净利润2.2亿元，同环比-6.8%/+13%，毛利率23.1%，同环比-1.5/-1.9pct，归母净利率15.2%，同环比+0.2/+1.7pct。
Q3出货环比持平、降价影响开始体现。我们预计公司Q3齿轮箱出货8GW+，环比基本持平，同比略有增长；毛利率方面，齿轮箱毛利率约23%，环比26H1下降约1pct，主要系南高齿带动行业集体降价，Q3开始体现降价后的价格水平。全年看，我们预计公司仍能实现32GW出货目标（对应4000台齿轮箱），同比+14%，主要依靠公司的份额不断提升，Q4将出货9-10GW保持高位，毛利率预计维持环比持平。展望明年，公司在金风、三一等核心客户份额不断扩大，以及出口、海风规模上量，我们预计公司有望实现20%的出货增长。
研发费用带动费用率小幅提升、资本开支持续投入不断扩产。公司26年Q1-3期间费用2.3亿元，同比+38.3%，费用率5.6%，同比+1.6pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+23.7%/-17.3%，费用率5.4%，同环比+1.4/-1pct，费用率同比提升主要系研发费用增加（全年增加约8000万研发费用）；26年Q1-3经营性净现金流2.7亿元，同比-10.5%；26年Q1-3资本开支5.3亿元，同比+92.3%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比+136.3%/+43.1%；26Q3末存货16.7亿元，较年初-6.6%，较26Q2末-15.7%。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.5/10.5/12.9亿元，同比+2.8%/23.8%/23.0%，对应PE分别为17.8/14.4/11.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。
总体总结
主题正文
- 公司26年Q1-3营收40.4亿元，同比-0.5%，归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，扣非净利润5.9亿元，同比-2.6%，毛利率24%，同比-1.4pct，归母净利率15.6%，同比+0.1pct；
- 其中26Q3营收14.4亿元，同环比-8.3%/-2.3%，归母净利润2.2亿元，同环比-7.1%/+10.1%，扣非净利润2.2亿元，同环比-6.8%/+13%，毛利率23.1%，同环比-1.5/-1.9pct，归母净利率15.2%，同环比+0.2/+1.7pct。
- 我们预计公司Q3齿轮箱出货8GW+，环比基本持平，同比略有增长；
- 毛利率方面，齿轮箱毛利率约23%，环比26H1下降约1pct，主要系南高齿带动行业集体降价，Q3开始体现降价后的价格水平。
- 全年看，我们预计公司仍能实现32GW出货目标（对应4000台齿轮箱），同比+14%，主要依靠公司的份额不断提升，Q4将出货9-10GW保持高位，毛利率预计维持环比持平。
- 展望明年，公司在金风、三一等核心客户份额不断扩大，以及出口、海风规模上量，我们预计公司有望实现20%的出货增长。
- 公司26年Q1-3期间费用2.3亿元，同比+38.3%，费用率5.6%，同比+1.6pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+23.7%/-17.3%，费用率5.4%，同环比+1.4/-1pct，费用率同比提升主要系研发费用增加（全年增加约8000万研发费用）；
- 投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.5/10.5/12.9亿元，同比+2.8%/23.8%/23.0%，对应PE分别为17.8/14.4/11.7倍，维持“买入”评级。