🚀🚀【国联民生家电】＃美的集团26Q3简评：经营性盈利平稳，出海势能向上 [玫瑰]26Q3收入1073亿（-4%），业绩149亿（+26%）。 [烟花]内销改革
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🚀🚀【国联民生家电】＃美的集团26Q3简评：经营性盈利平稳，出海势能向上
[玫瑰]26Q3收入1073亿（-4%），业绩149亿（+26%）。
[烟花]内销改革深化，海外势能强劲 1）C端-高单，内销-15%+/外销+中单；空调-15%以内（内销-20%+/外销+低单），冰洗-中低单（内销-20%/外销+15%+），厨小-低单（内销-低单/外销-低单）； 2）B端+高单，内销略增/外销+15%+；楼宇+高单（内销+中单/外销+10%+），工业-10%+（内销-20%/外销-低单），库卡+10%（内销+15%+/外销+高单），其他+20%+（内销+中高单/外销翻倍，锐珂并表） 3）Q3外销高增，C端OBM+20%+，持续提速，取消开盘影响内销，Q4空调外销β修复，收入基数走低（同期+6%），有望恢复稳健增长。
[烟花]毛利率降幅收窄，经营性盈利平稳 1）Q3毛利率-0.5pct，内销主动提价，汇率/成本压力下降幅收窄，B端好于C端； 2）Q3销/管/研费用率合计-0.3pct，连续4Q优化，内销承压同时，降费持续兑现； 3）Q3财务费用率+1.5pct，汇兑影响减弱；投资+公允合计+6.7pct，含长鑫及套保影响； 4）以营业利润+财务费用-非经常投资相关收益项目估算，Q3经营性利润同比-5%，基本同步收入，利润率仅-0.1pct，保持韧性。
[烟花]质量指标强劲，回报安全边际充分 1）Q3经营净现金流26亿，受内销取消开盘影响较大，27Q2起逐步恢复稳健； 2）期末合同负债413亿，较25Q3末+48亿，较26Q2末-42亿，同期新高； 3）期末其他流动负债984亿，较25Q3末-21亿，较26Q2末-61亿，同期次高； 4）期末存货566亿，较25Q3末+86亿，较26Q2末+12亿； 5）累计回购118亿，期末账面净现金2300亿+，较年初增加。
[烟花] 稳增长+高股息，重申“推荐” Q3美的C端外销延续高增，空调内销DTC改革深化，9月起影响趋弱，渠道库存逐步回补，海外空调β修复，OBM势能持续向上；B端楼宇/库卡延续较快增长，工业基数走低，压力充分释放，有望逐步好转；汇率/成本压力下，毛利率降幅收窄，经营性盈利保持韧性。130亿回购进度90%+，预计年内按上限完成并注销，按25年DPS及当前总股本，26E含注销股息率7%，优势突出。预计公司26/27年业绩488/493亿，当前市值PE 13.7/13.5x，重申“推荐”。
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总体总结
主题正文
- 楼宇+高单（内销+中单/外销+10%+），工业-10%+（内销-20%/外销-低单），库卡+10%（内销+15%+/外销+高单），其他+20%+（内销+中高单/外销翻倍，锐珂并表）
- 3）Q3外销高增，C端OBM+20%+，持续提速，取消开盘影响内销，Q4空调外销β修复，收入基数走低（同期+6%），有望恢复稳健增长。
- 1）Q3毛利率-0.5pct，内销主动提价，汇率/成本压力下降幅收窄，B端好于C端；
- 投资+公允合计+6.7pct，含长鑫及套保影响；
- 4）以营业利润+财务费用-非经常投资相关收益项目估算，Q3经营性利润同比-5%，基本同步收入，利润率仅-0.1pct，保持韧性。
- Q3美的C端外销延续高增，空调内销DTC改革深化，9月起影响趋弱，渠道库存逐步回补，海外空调β修复，OBM势能持续向上；
- 130亿回购进度90%+，预计年内按上限完成并注销，按25年DPS及当前总股本，26E含注销股息率7%，优势突出。
- 预计公司26/27年业绩488/493亿，当前市值PE 13.7/13.5x，重申“推荐”。