[庆祝]【天风轻纺】华利集团：盈利修复，拐点显现 ■公司26Q3毛利率同比环比均正增，我们预计26Q4收入（美金口径）转正、27年营收及利润率均积极向好；公司运
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[庆祝]【天风轻纺】华利集团：盈利修复，拐点显现
■公司26Q3毛利率同比环比均正增，我们预计26Q4收入（美金口径）转正、27年营收及利润率均积极向好；公司运营拐点显现，建议积极关注！
客户、份额与产能三方优势共振；
[玫瑰]毛利率改善有望延续。得益于①老厂效率修复，急单快单打乱排产后，公司用绩效奖金推动换线时间缩短，老厂贡献主要增量；②新工厂爬坡，阿迪、亚瑟士厂年底前基本实现盈亏平衡；③是关税分摊减少。同时成本端石化原料已做套保、26Q4仍在套保区间，越南人工成本涨幅可部分转嫁。
[玫瑰]客户结构持续优化。我们预计阿迪26Q1-3增长50%-70%、亚瑟士增速最高，新客户实现从0到1；前五大客户下半年均有补单。份额上，公司在耐克、阿迪供应链均列前五，为Deckers、Vans第一大供应商，后续为前五客户配套印尼、印度产能，粘性进一步增强。
[玫瑰]产能节奏支撑明确。按投产标准26年无厂投产，27年印尼基地3-4月竣工、Vans/UA下半年投产，三家满产均为千万双级；资本开支降至十亿以内，折旧压力见顶，扩产从重投入转向存量利用率提升，27年利润率具备修复基础。
总体总结
主题正文
- ■公司26Q3毛利率同比环比均正增，我们预计26Q4收入（美金口径）转正、27年营收及利润率均积极向好；
- 公司运营拐点显现，建议积极关注！
- 得益于①老厂效率修复，急单快单打乱排产后，公司用绩效奖金推动换线时间缩短，老厂贡献主要增量；
- 同时成本端石化原料已做套保、26Q4仍在套保区间，越南人工成本涨幅可部分转嫁。
- 我们预计阿迪26Q1-3增长50%-70%、亚瑟士增速最高，新客户实现从0到1；
- 份额上，公司在耐克、阿迪供应链均列前五，为Deckers、Vans第一大供应商，后续为前五客户配套印尼、印度产能，粘性进一步增强。
- 按投产标准26年无厂投产，27年印尼基地3-4月竣工、Vans/UA下半年投产，三家满产均为千万双级；
- 资本开支降至十亿以内，折旧压力见顶，扩产从重投入转向存量利用率提升，27年利润率具备修复基础。