天赐材料：受六氟跌价影响单吨略降，磷酸铁扭亏为盈 Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4亿元，同117%，归母净利39亿元，同828%，扣非净
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天赐材料：受六氟跌价影响单吨略降，磷酸铁扭亏为盈
Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4亿元，同117%，归母净利39亿元，同828%，扣非净利38.4亿元，同929%，毛利率29.4%，同11pct；其中26Q3营收88.3亿元，同环比132%/10%，归母净利10.4亿元，同环比582%/-14%，扣非净利10.3亿元，同环比646%/-17%，毛利率22.6%，同环比6/-7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。
电解液受碳酸锂跌价+六氟价格波动影响、单吨环比略降。公司26Q1-3电解液出货71万吨+，同增42%，其中我们预计26Q3出货26.4万吨+，同环比+40%/+10%。盈利端，我们预计26Q3单吨利润预计0.35万+，环比下降1.5k左右，主要系六氟均价10-11万，环比下降1万+，此外公司碳酸锂导致亏损0.6亿左右，若加回，公司单吨净利接近0.4万。此外，Q2公司外售部分6F和Lifsi，预计贡献0.5-1亿左右。展望下半年，26年电解液出货量预计100万吨，同增40%，明年公司电解液出货预计160-170万吨，钠电电解液5-10万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，预计单吨净利逐步筑底。
正极板块Q2扭亏、磷酸铁紧缺涨价落地。公司Q1-3磷酸铁出货15万吨+，其中Q3磷酸铁出货量预计6.2万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1万+，全年出货量预计22万吨，公司现有30万吨产能，且27年下半年具有10万吨产能技改，预计27年出货30万吨+，满产满销。日化方面，我们预计Q3贡献0.7亿利润，全年贡献2-3亿。资源回收受碳酸锂影响，Q3预计亏损0.6-0.7亿。
现金流亮眼、资本开支同增显著。公司26Q1-3期间费用19亿元，同41%，费用率8%，同-4pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比55%/-5%，费用率7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3经营性净现金流23.1亿元，同471%，其中Q3经营性现金流19.1亿元，同环比-33114%/356%；26Q1-3资本开支7.9亿元，同59.9%，其中Q3资本开支2.2亿元，同环比71%/-16%；26Q3末存货28亿元，较年初73%。
投资建议：我们预计26-28年归母净利润50.7/54.1/58.0亿元，同比+272%/+7%/+7%，对应PE为10/10/9倍，给予27年15倍PE，目标价39.9元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
总体总结
主题正文
- 其中26Q3营收88.3亿元，同环比132%/10%，归母净利10.4亿元，同环比582%/-14%，扣非净利10.3亿元，同环比646%/-17%，毛利率22.6%，同环比6/-7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。
- 公司26Q1-3电解液出货71万吨+，同增42%，其中我们预计26Q3出货26.4万吨+，同环比+40%/+10%。
- 盈利端，我们预计26Q3单吨利润预计0.35万+，环比下降1.5k左右，主要系六氟均价10-11万，环比下降1万+，此外公司碳酸锂导致亏损0.6亿左右，若加回，公司单吨净利接近0.4万。
- 展望下半年，26年电解液出货量预计100万吨，同增40%，明年公司电解液出货预计160-170万吨，钠电电解液5-10万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，预计单吨净利逐步筑底。
- 公司Q1-3磷酸铁出货15万吨+，其中Q3磷酸铁出货量预计6.2万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1万+，全年出货量预计22万吨，公司现有30万吨产能，且27年下半年具有10万吨产能技改，预计27年出货30万吨+，满产满销。
- 日化方面，我们预计Q3贡献0.7亿利润，全年贡献2-3亿。
- 资源回收受碳酸锂影响，Q3预计亏损0.6-0.7亿。
- 投资建议：我们预计26-28年归母净利润50.7/54.1/58.0亿元，同比+272%/+7%/+7%，对应PE为10/10/9倍，给予27年15倍PE，目标价39.9元，维持“买入”评级。