中伟新材：前驱体盈利稳健，矿冶一体化缓冲镍价波动 Q3业绩基本符合预期。公司26Q1-3营收483亿元，同比+45%，其中26Q3营收147亿元，同环比+23%
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中伟新材：前驱体盈利稳健，矿冶一体化缓冲镍价波动
Q3业绩基本符合预期。公司26Q1-3营收483亿元，同比+45%，其中26Q3营收147亿元，同环比+23%/-18%；26Q1-3归母净利18.1亿元，同比+62%，其中Q3归母净利5.0亿元，同环比+32%/-33%；26Q1-3扣非净利17.3亿元，同比+69%，其中Q3扣非净利4.7亿元，同环比+27%/-36%；26Q1-3毛利率13.1%，同比+0.8pct，其中Q3毛利率12.5%，同环比-0.1/-1.6pct。Q3信用及资产减值损失合计1.6亿元、汇兑损失等约1.5亿元，影响利润。
Q3前驱体盈利稳健、磷酸铁放量可期。26Q1-3公司三元前驱体出货21+万吨，其中Q3预计出货6.5-7万吨、环比略降；四钴26Q1-3出货1.1-1.2万吨，其中Q3预计出货约0.3-0.4万吨。展望Q4，三元出货预计5.5-6万吨，四钴预计环比持平；27年前驱体出货预计32-34万吨、同比10%+，行业向头部集中有望支撑份额。我们测算26Q1-3三元前驱体平均单吨利润约0.54万元，Q3四钴单吨利润0.7+万元，Q3前驱体整体单吨利润约0.55万元，对应利润约3.8-3.9亿元；全年预计前驱体业务贡献15-16亿元，27年单位盈利预计总体稳定。磷酸铁26Q1-3出货近14万吨，其中Q3出货4.6-4.7万吨；现有产能已满产，Q4出货预计维持，26全年出货量预计18-20万吨；27年新产能预计于Q1-Q2投产，全年出货有望达到30万吨左右。我们测算26Q1-3磷酸铁平均单吨净利900-1000元，其中Q3单吨净利约2000元、对应贡献利润约0.9-1亿元，Q4吨利预计维持。此外，钠电产品26Q1-3预计出货3500吨，其中Q3预计出货1500吨，26全年出货量预计4000吨+。
镍冶炼盈利承压、矿端放量形成对冲。出货方面，26Q1-3镍金属出货15-16万金吨，其中Q3预计出货5.5-6万金吨，全年预计权益冶炼端出货20+万吨；镍矿26Q3出货400+万吨，全年出货预计1200-1300万吨。盈利方面，受镍价回落及镍矿、煤炭成本上涨影响，以及汇兑损失，Q3镍冶炼预计基本盈亏平衡；镍矿权益50%，扣除汇兑等影响后单吨净利预计10+美金，贡献约1.4亿元利润。
Q3费控良好、资本开支环比增加。公司26Q1-3期间费用率6.4%，同比-1.6pct，其中Q3期间费用率6.1%，同环比-1.7/+0.1pct；26Q1-3经营性净现金流24.9亿元，同比+12.4%，其中Q3为8.9亿元，同环比+21%/-43%；26Q1-3资本开支17亿元，同比-48%，其中Q3为5.8亿元，同环比-62%/+192%；Q3末存货172.4亿元，较年初+18%。
投资建议：预计26-28年公司归母净利润24.6/30.6/33.6亿元，同比+57%/+24%/+10%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。
总体总结
主题正文
- Q3信用及资产减值损失合计1.6亿元、汇兑损失等约1.5亿元，影响利润。
- 我们测算26Q1-3三元前驱体平均单吨利润约0.54万元，Q3四钴单吨利润0.7+万元，Q3前驱体整体单吨利润约0.55万元，对应利润约3.8-3.9亿元；
- 我们测算26Q1-3磷酸铁平均单吨净利900-1000元，其中Q3单吨净利约2000元、对应贡献利润约0.9-1亿元，Q4吨利预计维持。
- 此外，钠电产品26Q1-3预计出货3500吨，其中Q3预计出货1500吨，26全年出货量预计4000吨+。
- 出货方面，26Q1-3镍金属出货15-16万金吨，其中Q3预计出货5.5-6万金吨，全年预计权益冶炼端出货20+万吨；
- 盈利方面，受镍价回落及镍矿、煤炭成本上涨影响，以及汇兑损失，Q3镍冶炼预计基本盈亏平衡；
- 镍矿权益50%，扣除汇兑等影响后单吨净利预计10+美金，贡献约1.4亿元利润。
- 投资建议：预计26-28年公司归母净利润24.6/30.6/33.6亿元，同比+57%/+24%/+10%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。