欣旺达：税费传导相对顺畅，国内份额实现突破 Q3业绩略有承压。公司26年Q1-3营收635亿元，同增46%，归母净利润6.1亿元，同降56%，扣非净利润2.3亿
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欣旺达：税费传导相对顺畅，国内份额实现突破
Q3业绩略有承压。公司26年Q1-3营收635亿元，同增46%，归母净利润6.1亿元，同降56%，扣非净利润2.3亿元，同降78%，毛利率14.3%，同降2.5pct；其中Q3营收253亿元，同环比+53%/+15%，归母净利润0.1亿元，同环比-98%/-98%，扣非净利润1.3亿元，同环比-70%/+31%，毛利率12.8%，同环比-5.7/-0.6pct。Q3含汇兑损失1.9亿元，公允价值变动损失3.1亿元，若加回净利润约5亿元。此外，公司宣布，①欣旺达动力引入小米子公司增资扩股（完成后持股5.34%），公司持股从24.06%稀释至22.78%，完成后不再纳入合并报表范围；②公司终止发行H股股票并在香港联交所主板上市。
动储：Q3出货25GWh、环增50%、盈利水平略有回升。公司Q1-3动储电池收入257亿元，同比+105%，出货53GWh，同比+95%，其中Q3收入116亿元，环增35%，出货24-25GWh，环增50%，毛利率15%，环比持平，我们测算单wh均价约0.47元（含税），环降10%，单wh亏损0.004元，亏损缩窄0.008元。公司在理想/小米等客户份额快速提升，我们预计26年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力50GWh、储能40GWh，27年动储出货有望增长40%，公司税费传导相对顺畅，随着规模效应的释放，后续盈利有望进一步改善。
消费电池需求偏弱、AIDC在手订单高增。储能系统Q1-3收入28亿，出货25GWh，同增75%，其中Q3收入10亿元，出货10GWh，环增30%，毛利率17%，环比基本稳定，AIDC在手订单高增，27年目标收入20-30亿元。消费业务Q1-3收入230亿，同增3%，其中Q3收入85亿元，锂威收入25亿元，电芯自供率维持50%，整体贡献利润约5亿。26年预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收90亿元，同增10%，仍有望贡献利润10-15亿元。
公允价值变动损失较大、存货较Q2末增长17%。公司26年Q1-3期间费用86亿元，同增29%，费用率13.5%，同-1.8pct，其中Q3期间费用29.8亿元，同环比+15.1%/+7.7%，费用率11.8%，同环比-3.9/-0.8pct，Q3公允价值变动损失3.1亿元，环比亏损8.5亿元，股票投资亏损1.7亿元；26年Q1-3经营性净现金流-25.4亿元，同比转负，其中Q2经营性现金流-5.9亿元，同比转负，环比缩窄911%；26年Q1-3资本开支82亿元，同增45%，其中Q3资本开支30亿元，同环比+97%/+28%；Q3末存货191亿元，较Q2末增长17%。
投资建议：我们预计26-28年归母净利润10/17/27亿元（出表前），同比-2%/+65%/+59%，对应PE为30/18/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 公司26年Q1-3营收635亿元，同增46%，归母净利润6.1亿元，同降56%，扣非净利润2.3亿元，同降78%，毛利率14.3%，同降2.5pct；
- 其中Q3营收253亿元，同环比+53%/+15%，归母净利润0.1亿元，同环比-98%/-98%，扣非净利润1.3亿元，同环比-70%/+31%，毛利率12.8%，同环比-5.7/-0.6pct。
- 公司Q1-3动储电池收入257亿元，同比+105%，出货53GWh，同比+95%，其中Q3收入116亿元，环增35%，出货24-25GWh，环增50%，毛利率15%，环比持平，我们测算单wh均价约0.47元（含税），环降10%，单wh亏损0.004元，亏损缩窄0.008元。
- 公司在理想/小米等客户份额快速提升，我们预计26年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力50GWh、储能40GWh，27年动储出货有望增长40%，公司税费传导相对顺畅，随着规模效应的释放，后续盈利有望进一步改善。
- 储能系统Q1-3收入28亿，出货25GWh，同增75%，其中Q3收入10亿元，出货10GWh，环增30%，毛利率17%，环比基本稳定，AIDC在手订单高增，27年目标收入20-30亿元。
- 26年预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收90亿元，同增10%，仍有望贡献利润10-15亿元。
- 公司26年Q1-3期间费用86亿元，同增29%，费用率13.5%，同-1.8pct，其中Q3期间费用29.8亿元，同环比+15.1%/+7.7%，费用率11.8%，同环比-3.9/-0.8pct，Q3公允价值变动损失3.1亿元，环比亏损8.5亿元，股票投资亏损1.7亿元；
- 投资建议：我们预计26-28年归母净利润10/17/27亿元（出表前），同比-2%/+65%/+59%，对应PE为30/18/11倍，维持“买入”评级。