🐴【建投食饮||杨骥】白酒更新：Q3业绩利空落地，重视资金切换下的拐点性机会（20261030） 首发公众号：思维纪要社 [太阳]近期白酒Q3报表陆续发布，我们
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🐴【建投食饮||杨骥】白酒更新：Q3业绩利空落地，重视资金切换下的拐点性机会（20261030） 首发公众号：思维纪要社 [太阳]近期白酒Q3报表陆续发布，我们认为当前白酒分为两大类： [玫瑰]1）份额逻辑突出，业绩确定性强：以贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘为代表， 迎驾贡酒Q3利润略超预期（Q3利润+9%）， 我们预计今晚即将发布的茅台（预期收入微增、利润微负）和今世缘（预期收入利润双位数增长）Q3业绩也将表现较优。 [玫瑰]2）明年或迎底部反转，业绩弹性大：以山西汾酒、古井贡酒、五粮液为代表，该三家酒企兼具份额提升逻辑，由于报表出清节奏导致业绩拐点略晚于迎驾、今世缘， 动销具备真实市场需求支撑（渠道反馈汾酒Q2平台仓库存已基本去化、环山西双节动销增长，古井Q3收入+4%、双节动销微增，五粮液双节动销微增、全年真实销量预计微增）。
[太阳]我们认为当前白酒投资应关注两大背景下的两大方向： [玫瑰]1） 预计今明年白酒行业仍处缩量竞争的背景，产业调整阶段趋于平稳，尚未进入行业上行期，次高端价位压力仍大，故具有份额提升逻辑的酒企方能业绩更早企稳，此处关注：① 区域份额提升：包括江苏的今世缘、安徽的古井和迎驾、环山西市场的汾酒；② 价位份额提升：包括高端的茅台和五粮液，中高端的迎驾和今世缘。 [玫瑰]2）Q3机构持仓的筹码结构中食饮持仓仍处历史最低位， Q3白酒持仓虽环比Q2略有提升、但也仅有1.4%，在Q3各板块业绩陆续落地的背景下， 白酒或迎资金切换下的拐点性机会，此处重点关注白酒的防御属性：①业绩已于26年企稳，且预期明后年业绩下滑风险较小，股息率有置信度，主要包括茅台、迎驾、今世缘， 26年股息率在3.5%-4%；②业绩26年仍在调整，但预期明年业绩或可企稳，且可基本判断真实市场需求支撑下的收入、利润，主要包括山西汾酒、古井贡酒、五粮液， 目前对应真实需求的利润下的估值均不到15x。
总体总结
主题正文
- 🐴【建投食饮||杨骥】白酒更新：Q3业绩利空落地，重视资金切换下的拐点性机会（20261030）
- [太阳]近期白酒Q3报表陆续发布，我们认为当前白酒分为两大类：
- [玫瑰]1）份额逻辑突出，业绩确定性强：以贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘为代表， 迎驾贡酒Q3利润略超预期（Q3利润+9%）， 我们预计今晚即将发布的茅台（预期收入微增、利润微负）和今世缘（预期收入利润双位数增长）Q3业绩也将表现较优。
- [玫瑰]2）明年或迎底部反转，业绩弹性大：以山西汾酒、古井贡酒、五粮液为代表，该三家酒企兼具份额提升逻辑，由于报表出清节奏导致业绩拐点略晚于迎驾、今世缘， 动销具备真实市场需求支撑（渠道反馈汾酒Q2平台仓库存已基本去化、环山西双节动销增长，古井Q3收入+4%、双节动销微增，五粮液双节动销微增、全年真实销量预计微增）。
- [太阳]我们认为当前白酒投资应关注两大背景下的两大方向：
- [玫瑰]1） 预计今明年白酒行业仍处缩量竞争的背景，产业调整阶段趋于平稳，尚未进入行业上行期，次高端价位压力仍大，故具有份额提升逻辑的酒企方能业绩更早企稳，此处关注：① 区域份额提升：包括江苏的今世缘、安徽的古井和迎驾、环山西市场的汾酒；
- [玫瑰]2）Q3机构持仓的筹码结构中食饮持仓仍处历史最低位， Q3白酒持仓虽环比Q2略有提升、但也仅有1.4%，在Q3各板块业绩陆续落地的背景下， 白酒或迎资金切换下的拐点性机会，此处重点关注白酒的防御属性：①业绩已于26年企稳，且预期明后年业绩下滑风险较小，股息率有置信度，主要包括茅台、迎驾、今世缘， 26年股息率在3.5%-4%；
- ②业绩26年仍在调整，但预期明年业绩或可企稳，且可基本判断真实市场需求支撑下的收入、利润，主要包括山西汾酒、古井贡酒、五粮液， 目前对应真实需求的利润下的估值均不到15x。