【三季报简评：鸿路钢构延续Q2高盈利水平；兔宝宝、悍高集团稳健增长】 🎁【鸿路钢构：延续Q2高盈利水平，看好后续机器人降本和机器人外销空间，持续推荐】 ☀公司Q
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【三季报简评：鸿路钢构延续Q2高盈利水平；兔宝宝、悍高集团稳健增长】
🎁【鸿路钢构：延续Q2高盈利水平，看好后续机器人降本和机器人外销空间，持续推荐】
☀公司Q3收入同比增长19%到64亿，归母净利润同比增长24%到2.6亿，扣非净利润同比增长104%到2.5亿。
☀Q3产销量和收入提速，Q4和明年有望延续高增。公司Q1~Q3收入分别同比增长9%、12%、19%，持续提速；Q1~Q3产量分别同比增长15%、14%、21%。Q3单季度产量151万吨，月均产量50万吨，Q4后月均产量有望提升到55万吨。考虑到机器人优化销量，中期产量仍有较大提升空间。
☀公司可转债10月9日到期，没有转股诉求的情况下，Q3盈利能力仍维持高位。公司Q3扣非盈利2.5亿，略低于Q2的2.6亿，盈利能力维持高位。Q3归母净利润2.6亿，较Q2的2.9亿有所下滑，主要由于政府补贴确认较少。公司Q3吨净利、吨扣非净利分别为170、163元。
☀预计26、27年10.4、13.0亿，同比增长65%、25%，对应估值15、12倍。考虑到公司今年业绩高增，未来地轨及机器人外销、机器人降本想象空间巨大，给于20倍目标估值，35%涨幅空间。长期来看，随着智能化生产推进，公司成本端有50元/吨以上降本空间，吨净利未来有望达250元（Q2、Q3吨净利194、170元），按照我们中期产量（1000万吨，不需要扩建厂房）对应25亿元利润，给于15倍，对应375亿目标市值，中长期翻倍以上空间。
🎁【兔宝宝：稀缺的地产链稳健业绩标的，股息率5~6%】
☀兔宝宝Q3收入同比下降5%，毛利4.4亿元，同比基本持平。公司Q3归母净利润2.3亿元，同比下降37%，主要由于去年Q3公允价值变动2.7亿元（悍高集团上市后股价大涨）。公司Q3扣非净利润1.9亿元，同比增长104%，主要由于去年Q3坏账计提较多，若剔除坏账计提的影响，Q3扣非盈利同比基本持平。
☀裕丰汉唐商誉和坏账历史包袱基本出清。公司前三季资产减值1800万、信用减值1900万，同比大幅下降。
☀公司26~28年保底分红对应股息率4.8%、5.3%、5.8%，若业绩高增，分红金额还有上调空间。根据公司未来三年（2026-2028年度）股东回报规划，公司固定现金分红金额分别为人民币5.0、5.5、6.0亿元（含税）。26-28年期间，当年实现的归母净利润较2025年度分别同比增长超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，下限为人民币5,000万。
☀预计26~28年业绩7.52、8.83、9.53亿元，同比增长7%、17%、8%，对应估值14、12、11倍。27年，裕丰汉唐扭亏、公允价值变动（悍高集团股票）均有望贡献正向收益，业绩有望提速。
🎁【悍高集团：独角兽基地年底逐步释放产能，产能瓶颈有望缓解】
☀现有产能满产，制约收入进一步高增。高位原材料价格，拖累业绩。公司Q3收入同比增长8%达到11.3亿元，归母净利润同比下滑4%，达到2.1亿元。业绩增速弱于收入增速，主要由于Q3毛利率同比下降1.9个百分点，达到36.5%。五金主要原材料中，当前不锈钢价同比涨幅5%，铝合金、锌合金价同比涨幅超10%。
☀Q4产能瓶颈即将缓解，订单交付能力提升。此前OEM采购及委外加工金额成本占比超30%，目标27年下降到10%。公司当前星际总部、六角大楼两大基地高负荷运转，自产比例阶段性下降，部分订单需外部OEM补充，制约交付。独角兽五金制造基地2026年8月底封顶、年底逐步释放产能，规划销售规模20-30亿元，满产后将成为主要铰链生产基地，六角大楼后续聚焦滑轨导轨，有望显著缓解基础五金产能瓶颈。
☀陀飞轮、三段力铰链等产品后续放量，产品结构改善。公司上半年推出高端子品牌陀飞轮，类似奔驰与迈巴赫的关系，作为悍高产品线的高端补充。三段力铰链市场反馈优异，售价较二段力高约10%，正逐步替代老品。公司后续将推进隐藏轨技术突破与降本，并逐步以自产导轨替代拉篮业务外购导轨，提升利润空间。
☀预计2026-2028年实现归母净利润7.6、9.0、10.3亿元，同比增长8%、18%、15%，对应市盈率17、14、13倍。公司三季度订单环比有所改善，新产能Q4逐步放量，看好后续增速向上。
总体总结
主题正文
- ☀公司Q3收入同比增长19%到64亿，归母净利润同比增长24%到2.6亿，扣非净利润同比增长104%到2.5亿。
- ☀预计26、27年10.4、13.0亿，同比增长65%、25%，对应估值15、12倍。
- 长期来看，随着智能化生产推进，公司成本端有50元/吨以上降本空间，吨净利未来有望达250元（Q2、Q3吨净利194、170元），按照我们中期产量（1000万吨，不需要扩建厂房）对应25亿元利润，给于15倍，对应375亿目标市值，中长期翻倍以上空间。
- 公司Q3归母净利润2.3亿元，同比下降37%，主要由于去年Q3公允价值变动2.7亿元（悍高集团上市后股价大涨）。
- 公司Q3扣非净利润1.9亿元，同比增长104%，主要由于去年Q3坏账计提较多，若剔除坏账计提的影响，Q3扣非盈利同比基本持平。
- 26-28年期间，当年实现的归母净利润较2025年度分别同比增长超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，下限为人民币5,000万。
- ☀预计26~28年业绩7.52、8.83、9.53亿元，同比增长7%、17%、8%，对应估值14、12、11倍。
- ☀预计2026-2028年实现归母净利润7.6、9.0、10.3亿元，同比增长8%、18%、15%，对应市盈率17、14、13倍。