【华西食饮】妙可蓝多 26Q3：奶酪主业韧性强劲，净利率延续提升 [红包]26 年Q3累计营收 49.7 亿（+23.0%），归母 2.1 亿（+20.4%），

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【华西食饮】妙可蓝多 26Q3：奶酪主业韧性强劲，净利率延续提升

[红包]26 年Q3累计营收 49.7 亿（+23.0%），归母 2.1 亿（+20.4%），扣非 1.5 亿（+28.2%）；Q3 营收 15.6 亿（+12.4%），归母 0.6 亿（+40.9%），扣非 0.3 亿（+89.1%），利润弹性突出。

[玫瑰] 奶酪淡季高增、B端餐饮亮眼。Q3 奶酪收入 14.0 亿（+19.6%），B 端茶饮咖啡高增、西式餐饮稳健，增速有望30%+；C 端预计双位数，奶酪棒放缓、休闲新品贡献增量。液态奶等副业主动收缩（-21.6%/-31.4%），拖累整体收入。

[玫瑰]渠道提质、经销提速、直营短期承压。Q3 经销 / 直营 / 贸易分别 + 19.0%/-6.4%/+1.0%，清退低效经销商、深耕优质客户、拓展 B 端经销；直营下滑源于淡季 KA 承压，属阶段性波动。

[玫瑰]结构优化推升毛利、净利率提升。Q3 毛利率 29.18%（+1.0pct），预计高毛利奶酪占比提升；销售费用阶段性加大（+1.74pct），管理费用率优化（-1.61pct），净利率3.88%（+0.79pct）。

💡 投资建议：BC 共振，Q4 旺季有望催化。Q4液态奶剥离后，副业拖累减弱、结构与费用持续优化，净利率上行打开盈利弹性。27 年继续看好bc共振，伴随全国化拓展，b端国产替代有望加速进行，c端有望继续稳步增长。27年也存在多种非经营催化期权。27年PE仅20倍出头！强推买入！3年3倍！

总体总结

主题正文

1. [红包]26 年Q3累计营收 49.7 亿（+23.0%），归母 2.1 亿（+20.4%），扣非 1.5 亿（+28.2%）；
2. Q3 营收 15.6 亿（+12.4%），归母 0.6 亿（+40.9%），扣非 0.3 亿（+89.1%），利润弹性突出。
3. Q3 奶酪收入 14.0 亿（+19.6%），B 端茶饮咖啡高增、西式餐饮稳健，增速有望30%+；
4. Q3 经销 / 直营 / 贸易分别 + 19.0%/-6.4%/+1.0%，清退低效经销商、深耕优质客户、拓展 B 端经销；
5. Q3 毛利率 29.18%（+1.0pct），预计高毛利奶酪占比提升；
6. 销售费用阶段性加大（+1.74pct），管理费用率优化（-1.61pct），净利率3.88%（+0.79pct）。
7. 💡 投资建议：BC 共振，Q4 旺季有望催化。
8. 27 年继续看好bc共振，伴随全国化拓展，b端国产替代有望加速进行，c端有望继续稳步增长。