【浙商轻工史凡可】太阳纸业：Q3扣非超预期，浆纸一体化优势持续展现 公司公布26Q3业绩 26Q1-Q3收入319.64亿元（+10.5%），归母净利润29.2
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【浙商轻工史凡可】太阳纸业：Q3扣非超预期，浆纸一体化优势持续展现
公司公布26Q3业绩 26Q1-Q3收入319.64亿元（+10.5%），归母净利润29.22亿元（+16.9%），扣非归母29.65亿元（+20.0%）；Q3单季收入111.02亿元，同比+13.0%、环比+3.0%，归母净利润9.71亿元，同比+34.9%、环比-7.1%，扣非归母10.30亿元，同比+45.6%、环比-1.7%，业绩超预期。Q3归母增速低于扣非，系山东溶解浆产线搬迁后，兖州老厂区450吨碱回收、木糖车间等配套产线拆除报废，一次性资产处置损失减少当期利润约7,400万元（预计Q4无减值影响），此外考虑激励计提，实际业绩表现更为突出。
溶解浆、文化纸环比改善驱动Q3超额释放 Q3毛利率15.9%，同比+1.8pct，浆纸一体化持续贡献增量。具体看，①箱板纸：Q3均价较Q2环比下降，毛利率略下降；②文化纸：由于转产后销售压力减轻，虽纸价下降Q3环比毛利率小幅改善；③溶解浆：5-6月涨价驱动Q3均价环比明显改善，毛利率环比有显著优化。④生活用纸：木片价格Q3有所走弱驱动盈利环比改善。
新增产能密集落地、成长确定性凸显 山东颜店8月投产70万吨箱板纸、9月投产60万吨化学浆，Q4起持续贡献增量，此外公司计划山东颜店进一步新增60万吨箱板纸与50万吨配套浆，进一步扩产主要系此前新增产能产品差异化突出，销售与需求表现良好。预计山东新增项目与广西高端箱板纸&配套浆项目在27Q3-Q4集中投产，为28年贡献确定性增量。
盈利预测 我们预计公司26/27年归母净利润39.3/41亿元，对应PE 9.2/8.8X，PB 1.1X处历史底部，维持"买入"评级。
总体总结
主题正文
- 公司公布26Q3业绩 26Q1-Q3收入319.64亿元（+10.5%），归母净利润29.22亿元（+16.9%），扣非归母29.65亿元（+20.0%）；
- Q3单季收入111.02亿元，同比+13.0%、环比+3.0%，归母净利润9.71亿元，同比+34.9%、环比-7.1%，扣非归母10.30亿元，同比+45.6%、环比-1.7%，业绩超预期。
- Q3归母增速低于扣非，系山东溶解浆产线搬迁后，兖州老厂区450吨碱回收、木糖车间等配套产线拆除报废，一次性资产处置损失减少当期利润约7,400万元（预计Q4无减值影响），此外考虑激励计提，实际业绩表现更为突出。
- 溶解浆、文化纸环比改善驱动Q3超额释放 Q3毛利率15.9%，同比+1.8pct，浆纸一体化持续贡献增量。
- ②文化纸：由于转产后销售压力减轻，虽纸价下降Q3环比毛利率小幅改善；
- ④生活用纸：木片价格Q3有所走弱驱动盈利环比改善。
- 新增产能密集落地、成长确定性凸显 山东颜店8月投产70万吨箱板纸、9月投产60万吨化学浆，Q4起持续贡献增量，此外公司计划山东颜店进一步新增60万吨箱板纸与50万吨配套浆，进一步扩产主要系此前新增产能产品差异化突出，销售与需求表现良好。
- 盈利预测 我们预计公司26/27年归母净利润39.3/41亿元，对应PE 9.2/8.8X，PB 1.1X处历史底部，维持"买入"评级。