- 花旗维持买入评级，并将目标价由378元下调至306元，报告口径预期总回报为52.3%。3Q26营收19.23亿元、净利润8.79亿元，分别低于花旗预测34%
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- 花旗维持买入评级，并将目标价由378元下调至306元，报告口径预期总回报为52.3%。3Q26营收19.23亿元、净利润8.79亿元，分别低于花旗预测34%和16%，但65%的毛利率显著高于预期。芯片供给改善向产量及收入确认传导存在时滞，预计4Q26收入环比改善；FAU先发优势、良率优势及CPO布局仍是核心护城河。考虑收入确认放缓及光引擎爬坡趋于保守，花旗下调2026—2028年收入和净利润预测。
花旗维持天孚通信（300394.SZ）“买入”评级，目标价由人民币378元下调至306元。报告日股价为201.43元，隐含股价上涨空间51.9%，加上约0.4%的股息率，预期总回报约52.3%。 3Q26收入和净利润均低于花旗预测，但毛利率达到65%，较花旗及彭博预测分别高15.0和15.4个百分点，反映无源组件高负载率，以及有源组件利用率、良率和生产效率改善。 200G EML芯片供应已在3Q26改善，但从芯片供给改善到最终产量释放、收入确认仍需时间。库存由二季度的9亿元增至12.7亿元，主要用于战略性备货。 4Q26收入预计环比改善，驱动来自无源组件新增产能、光引擎芯片供应改善及CPO组件出货逐步恢复。AI集群、交换机互连及800G、1.6T/3.2T硅光升级将继续支撑高速光引擎需求。 公司在FAU领域具备先发优势、领先良率和生产效率，有利于维持CPO供应链地位及较高毛利率。不过，2027—2028年的盈利预测对CPO放量和光引擎爬坡依赖较高，执行风险不容忽视。
总体总结
主题正文
- 3Q26营收19.23亿元、净利润8.79亿元，分别低于花旗预测34%和16%，但65%的毛利率显著高于预期。
- 芯片供给改善向产量及收入确认传导存在时滞，预计4Q26收入环比改善；
- 考虑收入确认放缓及光引擎爬坡趋于保守，花旗下调2026—2028年收入和净利润预测。
- 报告日股价为201.43元，隐含股价上涨空间51.9%，加上约0.4%的股息率，预期总回报约52.3%。
- 3Q26收入和净利润均低于花旗预测，但毛利率达到65%，较花旗及彭博预测分别高15.0和15.4个百分点，反映无源组件高负载率，以及有源组件利用率、良率和生产效率改善。
- 200G EML芯片供应已在3Q26改善，但从芯片供给改善到最终产量释放、收入确认仍需时间。
- 4Q26收入预计环比改善，驱动来自无源组件新增产能、光引擎芯片供应改善及CPO组件出货逐步恢复。
- 不过，2027—2028年的盈利预测对CPO放量和光引擎爬坡依赖较高，执行风险不容忽视。