嘉元科技：经营性单位盈利显著提升，涨价落地将进一步贡献弹性 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收126.4亿元，同93%，归母净利5.6亿元，同127
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嘉元科技：经营性单位盈利显著提升，涨价落地将进一步贡献弹性
26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收126.4亿元，同93%，归母净利5.6亿元，同1275%，扣非净利3.8亿元，同3279%，毛利率6.5%，同2pct；其中26Q3营收51.3亿元，同环比99%/26%，归母净利1.8亿元，同环比4264%/-31%，扣非净利2亿元，同环比19848%/179%，毛利率6.7%，同环比2/1pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。
公司满产满销、出货同比高增。我们预计公司26Q1-3累计出货11万吨+，对应Q3出货4.3-4.4万吨，同环比+60%/25%，其中电子箔出货0.4万吨；公司当前满产满销，我们预计全年出货15-16万吨，同增60%，27年出货可维持25%+增长至20万吨。
Q3经营性单吨净利显著提升、Q4涨价落地预计进一步增长。我们测算公司Q3单价13.3万，环比微增，单吨毛利0.8万，环增0.2万左右，单吨净利0.45万/吨，较Q2的0.35万左右显著提升，主要系电子箔及锂电箔部分客户涨价落地及规模效应摊薄成本，9月公司对大客户涨价1-2k，预计在Q4开始体现涨价影响，Q4公司单吨净利有望环增至0.5万/吨+，27年有望进一步提升至0.5-0.7万/吨。
存货维持高位、资本开支同比高增长。公司26Q1-3期间费用2亿元，同-4%，费用率2%，同-2pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比-7%/3%，费用率2%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流1亿元，同21%，其中Q3经营性现金流-0.7亿元，同环比-387%/-113%；26Q1-3资本开支5.4亿元，同118.3%，其中Q3资本开支1.5亿元，同环比85%/-14%；26Q3末存货21.2亿元，较年初53%，较Q2末增长10%。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润8.2/15.2/20.4亿元，同比+1329%/+87%/+34%，对应PE分别为19/10/8倍，给予27年15倍PE，目标价34.7元，“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收126.4亿元，同93%，归母净利5.6亿元，同1275%，扣非净利3.8亿元，同3279%，毛利率6.5%，同2pct；
- 其中26Q3营收51.3亿元，同环比99%/26%，归母净利1.8亿元，同环比4264%/-31%，扣非净利2亿元，同环比19848%/179%，毛利率6.7%，同环比2/1pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。
- 我们预计公司26Q1-3累计出货11万吨+，对应Q3出货4.3-4.4万吨，同环比+60%/25%，其中电子箔出货0.4万吨；
- 公司当前满产满销，我们预计全年出货15-16万吨，同增60%，27年出货可维持25%+增长至20万吨。
- Q3经营性单吨净利显著提升、Q4涨价落地预计进一步增长。
- 我们测算公司Q3单价13.3万，环比微增，单吨毛利0.8万，环增0.2万左右，单吨净利0.45万/吨，较Q2的0.35万左右显著提升，主要系电子箔及锂电箔部分客户涨价落地及规模效应摊薄成本，9月公司对大客户涨价1-2k，预计在Q4开始体现涨价影响，Q4公司单吨净利有望环增至0.5万/吨+，27年有望进一步提升至0.5-0.7万/吨。
- 公司26Q1-3期间费用2亿元，同-4%，费用率2%，同-2pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比-7%/3%，费用率2%，同环比-2/0pct；
- 投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润8.2/15.2/20.4亿元，同比+1329%/+87%/+34%，对应PE分别为19/10/8倍，给予27年15倍PE，目标价34.7元，“买入”评级。