湖南裕能：满产满销，碳酸锂波动影响盈利 业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收575.1亿元，同148%，归母净利42.6亿元，同560%，扣非净利43.1亿元
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湖南裕能：满产满销，碳酸锂波动影响盈利
业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收575.1亿元，同148%，归母净利42.6亿元，同560%，扣非净利43.1亿元，同580%，毛利率12.5%，同5pct；其中26Q3营收226.3亿元，同环比155%/14%，归母净利13.5亿元，同环比297%/-13%，扣非净利13.6亿元，同环比318%/-16%，毛利率8.9%，同环比0/-5pct，业绩符合市场预期。
公司满产满销、26年预计出货150万吨、同增32%。公司26Q1-3磷酸盐正极材料销量111.57万吨，同比+42%，我们预计26Q3出货45万吨左右，同环比+47%/+22%，我们预计26年公司出货约155-160万吨，同比+35-40%。此外26Q3高端产品占比预计提升至60-70%，环比进一步提升，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。
单吨盈利受碳酸锂跌价影响。我们测算公司26Q3单价5.7万元/吨，环-15%，主要系碳酸锂价格下跌；Q3单吨毛利约0.45万元/吨，环比下滑0.3万左右，单吨净利约0.3万元/吨，环比下滑30%，主要系碳酸锂下跌影响，看明年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外26Q3公司确认公允价值变动收益3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。
经营性现金流转正、存货维持高位。公司26Q1-3期间费用14亿元，同76%，费用率2%，同-1pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比83%/10%，费用率2%，同环比-1/0pct；26Q1-3经营性净现金流-8.6亿元，同-36%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比-223%/-226%；26Q1-3资本开支12亿元，同-23.7%，其中Q3资本开支6.5亿元，同环比-2%/164%；26Q3末存货77亿元，较年初112%，较Q2末进一步提升10%。
投资建议：我们预计26-28年归母净利润55.2/56.3/62.4亿元，同比+332%/+2%/+11%，对应PE为7/7/6倍，给予27年10倍估值，目标价66.4元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收575.1亿元，同148%，归母净利42.6亿元，同560%，扣非净利43.1亿元，同580%，毛利率12.5%，同5pct；
- 其中26Q3营收226.3亿元，同环比155%/14%，归母净利13.5亿元，同环比297%/-13%，扣非净利13.6亿元，同环比318%/-16%，毛利率8.9%，同环比0/-5pct，业绩符合市场预期。
- 公司26Q1-3磷酸盐正极材料销量111.57万吨，同比+42%，我们预计26Q3出货45万吨左右，同环比+47%/+22%，我们预计26年公司出货约155-160万吨，同比+35-40%。
- 此外26Q3高端产品占比预计提升至60-70%，环比进一步提升，龙头地位稳固。
- 此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。
- Q3单吨毛利约0.45万元/吨，环比下滑0.3万左右，单吨净利约0.3万元/吨，环比下滑30%，主要系碳酸锂下跌影响，看明年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。
- 公司26Q1-3期间费用14亿元，同76%，费用率2%，同-1pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比83%/10%，费用率2%，同环比-1/0pct；
- 投资建议：我们预计26-28年归母净利润55.2/56.3/62.4亿元，同比+332%/+2%/+11%，对应PE为7/7/6倍，给予27年10倍估值，目标价66.4元，维持“买入”评级。