【国泰海通食饮】万辰集团：优势巩固，成长持续，关注超跌机会 投资建议：维持“增持”评级。我们维持公司2026-2028年归母净利预 测分别为25.5、33.6、
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【国泰海通食饮】万辰集团：优势巩固，成长持续，关注超跌机会
投资建议：维持“增持”评级。我们维持公司2026-2028年归母净利预 测分别为25.5、33.6、39.0亿元，分别同比+89%、32%、16%，对应26/27年PE仅11/8倍，此前市场担忧行业阶段、新店快递加密后单店波动、净利率趋势等问题，我们判断Q3老店同店相对平稳、净利率剔除补助仍同比提升，业态竞争优势依然显著，关注超跌机遇。
26Q3收入、利润延续高成长。2026Q1-3公司实现营收556.28亿元、同比+52.15%，归母净利18.38亿元、同比+114.99%，扣非归母净利17.60亿元、同比+118.35%。2026Q3单季度营收207.92亿元、同比+48.73%，归母净利6.28亿元、同比+63.84%，扣非归母净利6.19亿元、同比+74.22%。2026Q3单季度公司毛利率同比+0.9pct至13.0%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.0/-0.2/+0.1/-0.01pct，归母净利率同比+0.3pct至3.0%，我们判断此前少数股权收回增厚归母利润趋势延续。
量贩零食保持较高速拓店，盈利能力维持高位。公司量贩零食业务2026Q1-3累计营收551.76亿元，加回计提的股份支付费用后净利润29.50亿元；对应2026Q3单季营收206.55亿元、同比+49.5%，加回计提的股份支付费用后净利润10.19亿元，对应Q3单季净利率4.93%。根据公司官网显示，截至2026年9月15日，公司旗下量贩零食零售品牌签约门店数已达3万家，我们预计保持快速拓店的状态下公司老店同店经营保持稳健。
业态相对优势显著，成长空间仍大。我们认为，公司量贩零食门店加盟体系韧性和单店适应性较强，在多线级市场均有较强的生命力，对加盟商而言横向对比看仍是稳定挣钱生意，在开店意愿层面得到验证，门店规模持续扩张有助于巩固公司竞争优势，规模效应下供应链效率稳步提升，同时产品品类优化、差异化创新能力强化，有望助力公司持续成长。
风险提示：开店不及预期，加盟店监督管理风险，行业竞争加剧，市场容量测算偏差风险。
总体总结
主题正文
- 【国泰海通食饮】万辰集团：优势巩固，成长持续，关注超跌机会
- 测分别为25.5、33.6、39.0亿元，分别同比+89%、32%、16%，对应26/27年PE仅11/8倍，此前市场担忧行业阶段、新店快递加密后单店波动、净利率趋势等问题，我们判断Q3老店同店相对平稳、净利率剔除补助仍同比提升，业态竞争优势依然显著，关注超跌机遇。
- 2026Q1-3公司实现营收556.28亿元、同比+52.15%，归母净利18.38亿元、同比+114.99%，扣非归母净利17.60亿元、同比+118.35%。
- 2026Q3单季度公司毛利率同比+0.9pct至13.0%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.0/-0.2/+0.1/-0.01pct，归母净利率同比+0.3pct至3.0%，我们判断此前少数股权收回增厚归母利润趋势延续。
- 公司量贩零食业务2026Q1-3累计营收551.76亿元，加回计提的股份支付费用后净利润29.50亿元；
- 对应2026Q3单季营收206.55亿元、同比+49.5%，加回计提的股份支付费用后净利润10.19亿元，对应Q3单季净利率4.93%。
- 根据公司官网显示，截至2026年9月15日，公司旗下量贩零食零售品牌签约门店数已达3万家，我们预计保持快速拓店的状态下公司老店同店经营保持稳健。
- 我们认为，公司量贩零食门店加盟体系韧性和单店适应性较强，在多线级市场均有较强的生命力，对加盟商而言横向对比看仍是稳定挣钱生意，在开店意愿层面得到验证，门店规模持续扩张有助于巩固公司竞争优势，规模效应下供应链效率稳步提升，同时产品品类优化、差异化创新能力强化，有望助力公司持续成长。