- Citi认为市场低估了AI驱动的DRAM与HBM供应紧张程度，HBM及先进存储供应可能持续紧张至2027—2028年。制程微缩带来的位密度收益下降、HBM占
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- Citi认为市场低估了AI驱动的DRAM与HBM供应紧张程度，HBM及先进存储供应可能持续紧张至2027—2028年。制程微缩带来的位密度收益下降、HBM占用更多晶圆产能，而新增绿地晶圆厂建设周期较长，使供给改善较为有限。美光长期合同覆盖率持续提升，HBM、数据中心DRAM和SSD推动自由现金流显著增长，并支持大规模股份回购。Citi维持“买入”评级，目标价1,300美元。
Citi对美光的判断高度积极，核心逻辑是： ：超大规模云厂商持续提高AI基础设施投入，客户的AI回报、融资能力和资本开支能力均较强，AI相关需求可能仍被低估。 ：先进制程的位密度提升放缓，HBM又会占用更多晶圆产能，DRAM位产出增长仅处于低20%区间。真正缓解供应需要建设绿地晶圆厂，但建设周期长、洁净室空间有限。 ：HBM和先进存储供需紧张可能延续至2027—2028年，支持DRAM价格、产品组合及盈利能力保持强势。 ：战略客户协议（SCA）收入占比正由2030年前的35%向约50%提升；非SCA业务约75%已签约至2027年。 ：AI相关高价值产品带来远超历史存储周期的现金创造能力，美光近期授权了352亿美元股票回购。 ：Citi维持“买入”，目标价1,300美元，对应约8倍2027年预期EPS，较历史DRAM景气周期的估值区间略有溢价。
总体总结
主题正文
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- Citi认为市场低估了AI驱动的DRAM与HBM供应紧张程度，HBM及先进存储供应可能持续紧张至2027—2028年。
- 制程微缩带来的位密度收益下降、HBM占用更多晶圆产能，而新增绿地晶圆厂建设周期较长，使供给改善较为有限。
- 美光长期合同覆盖率持续提升，HBM、数据中心DRAM和SSD推动自由现金流显著增长，并支持大规模股份回购。
- ：超大规模云厂商持续提高AI基础设施投入，客户的AI回报、融资能力和资本开支能力均较强，AI相关需求可能仍被低估。
- ：先进制程的位密度提升放缓，HBM又会占用更多晶圆产能，DRAM位产出增长仅处于低20%区间。
- ：HBM和先进存储供需紧张可能延续至2027—2028年，支持DRAM价格、产品组合及盈利能力保持强势。
- ：AI相关高价值产品带来远超历史存储周期的现金创造能力，美光近期授权了352亿美元股票回购。
- ：Citi维持“买入”，目标价1,300美元，对应约8倍2027年预期EPS，较历史DRAM景气周期的估值区间略有溢价。