春秋航空三季报点评：q3符合预期，油价+票价双重挤压，确认利润底部【国联民生交运】 [玫瑰] q3国内含油票价低于预期，同比下降约3%，主要原因是q2减班后，行
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春秋航空三季报点评：q3符合预期，油价+票价双重挤压，确认利润底部【国联民生交运】
[玫瑰] q3国内含油票价低于预期，同比下降约3%，主要原因是q2减班后，行业q3追赶全年客流，运力阶段性过剩，叠加航司定价信心不足。我们跟公司交流，逐月看票价7月同比下降5-6%，8月同比下降1-2%，随着暑假结束，行业航班量回到季节常态水平，9月票价同比转涨。
[玫瑰] 运力增长方面，9月底机队规模来到140架，q4预计进3退3，到年底140架，2026年飞机数同比+4.5%。q3公司ask yoy+9%，延续了前两季的较高增速，我们拆分飞机增加、利用率提升各贡献一半。相比前两季利用率提升贡献下降，主要原因是2025暑运公司利用率已恢复较为充分。往后展望，飞机退出减少，公司机队增速或略有上提。
[玫瑰] q3数据拆分看，收入yoy+9%，ask+9%，rpk+10%，总体客公里收益-1%；成本yoy+20%，燃油yoy+45%，扣油成本yoy+7%，净利率11.4%（25q3 18%）。成本控制优秀，q3单位燃油成本yoy+33%，航油出厂均价yoy+42%，低于油价涨幅，部分与航线结构调整有关，q3国内ask yoy+12%，国际ask yoy-5%，国际航油价格不受调控；单位扣油成本yoy-1%，得益于公司机型更新和精细化运营。q3单季度净利润8亿，在油价、票价双重挤压下是疫后旺季最低，但考虑机队规模和单机盈利优化，q3单季度利润高于2019年前，利润底部已经确认。
[玫瑰] 进入q4国内航线量价表现不错，国庆假期结束至今国内含油yoy+10%，代价是国内航班量yoy-5%。10月航油出厂价约9000元，11月预计更高，导致很多航班飞不起来，供给被动出清。如果q4国内含油票价能够维持这个涨幅，收入端的提价逻辑是在持续兑现的。考虑q4依然高油价，我们预测2026-2028年公司盈利14、32、47亿元，最新收盘价对应PE 28x、12x、8x。2026年公司已完成两轮回购合计10亿元，合计分红8.2亿元，我们认为当前股价位置春秋航空兼具价值和弹性，关注行业收入端改善持续性和地缘油价拐点。
总体总结
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- 春秋航空三季报点评：q3符合预期，油价+票价双重挤压，确认利润底部【国联民生交运】
- [玫瑰] q3国内含油票价低于预期，同比下降约3%，主要原因是q2减班后，行业q3追赶全年客流，运力阶段性过剩，叠加航司定价信心不足。
- 我们跟公司交流，逐月看票价7月同比下降5-6%，8月同比下降1-2%，随着暑假结束，行业航班量回到季节常态水平，9月票价同比转涨。
- [玫瑰] 运力增长方面，9月底机队规模来到140架，q4预计进3退3，到年底140架，2026年飞机数同比+4.5%。
- 相比前两季利用率提升贡献下降，主要原因是2025暑运公司利用率已恢复较为充分。
- 成本控制优秀，q3单位燃油成本yoy+33%，航油出厂均价yoy+42%，低于油价涨幅，部分与航线结构调整有关，q3国内ask yoy+12%，国际ask yoy-5%，国际航油价格不受调控；
- q3单季度净利润8亿，在油价、票价双重挤压下是疫后旺季最低，但考虑机队规模和单机盈利优化，q3单季度利润高于2019年前，利润底部已经确认。
- 2026年公司已完成两轮回购合计10亿元，合计分红8.2亿元，我们认为当前股价位置春秋航空兼具价值和弹性，关注行业收入端改善持续性和地缘油价拐点。