【天风商社】周大生：26Q3收入降幅收窄、品牌使用费收入已转正 ⭐️ 业绩要点： ▪️26Q3单季：收入19.4亿元/yoy-10.7%（降幅逐季收窄），归母净
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【天风商社】周大生：26Q3收入降幅收窄、品牌使用费收入已转正
⭐️ 业绩要点： ▪️26Q3单季：收入19.4亿元/yoy-10.7%（降幅逐季收窄），归母净利润2.0亿元/yoy-30.1%，扣非净利润2.0亿元/yoy-24.7%。 利润下滑受同期高基数及毛利结构变化影响。 ▪️26Q1-3累计：收入55.8亿元/yoy-17.5%，归母净利润6.5亿元/yoy-26.1%，扣非净利润6.4亿元/yoy-24.9%。 ▪️受黄金价格回落影响，26Q1-3累计资产减值准备1.82亿元（影响归母净利约1.38亿元）。26Q3转回资产减值1413万元（影响归母净利润约1040万元）。 若剔除资产减值影响26Q1-3归母净利润yoy-5%平稳。
[玫瑰] 收入分拆：自营渠道保持增长、Q3加盟品牌使用费收入转正 ▪️26Q1-3，线下自营/电商/加盟收入17.6/26.0/10.8亿元，yoy分别+31%/+33%/-68%，收入占比为32%/46%/19%，延续H1趋势。从加盟供货模式看，加盟品牌使用费收入5.4亿元/yoy-2.0%，黄金批发收入3.6亿元/yoy-84%。 主动调整供货结构、品牌使用费收入占比提升是加盟收入下滑的主因。 ▪️26Q3单季：线下自营/电商/加盟收入5.3/10.2/3.7亿元，yoy分别+17%/+31%/-60%。其中，加盟品牌使用费收入2.0亿元/yoy+9.1%（已转正）。
[玫瑰] 渠道情况：Q3加盟继续收缩、自营门店净增 ▪️26Q3末终端门店3809家（加盟/自营3424/385家），26Q3净减197家（26Q1/Q2净-286/-187家），加盟净减203家、自营净增6家。
[玫瑰] 盈利能力： ▪️26Q1-3毛利率33.9%/yoy+4.2pct，主要得益于产品结构优化、高毛利自营及品牌使用费占比提升等。26Q3毛利率28.2%/yoy-0.2pct（基本平稳）。
[玫瑰]投资建议：自营转型、多品牌战略布局效果逐渐显现。预计26-28年归母净利润10/11/12亿元（yoy-9%/+10%/+10%），对应PE 11/10/9X，26年股息率约7%，低估值高股息。
总体总结
主题正文 要点： ▪️26Q3单季：收入19.4亿元/yoy-10.7%（降幅逐季收窄），归母净利润2.0亿元/yoy-30.1%，扣非净利润2.0亿元/yoy-24.7%。 利润下滑受同期高基数及毛利结构变化影响。 ▪️26Q1-3累计：收入55.8亿元/yoy-17.5%，归母净利润6.5亿元/yoy-26.1%，扣非净利润6.4亿元/yoy-24.9%。 ▪️受黄金价格回落影响，26Q1-3累计资产减值准备1.82亿元（影响归母净利约1.38亿元）。26Q3转回资产减值1413万元（影响归母净利润约1040万元）。 若剔除资产减值影响26Q1-3归母净利润yoy-5%平稳。
[玫瑰] 收入分拆：自营渠道保持增长、Q3加盟品牌使用费收入转正 ▪️26Q1-3，线下自营/电商/加盟收入17.6/26.0/10.8亿元，yoy分别+31%/+33%/-68%，收入占比为32%/46%/19%，延续H1趋势。从加盟供货模式看，加盟品牌使用费收入5.4亿元/yoy-2.0%，黄金批发收入3.6亿元/yoy-84%。 主动调整供货结构、品牌使用费收入占比提升是加盟收入下滑的主因。 ▪️26Q3单季：线下自营/电商/加盟收入5.3/10.2/3.7亿元，yoy分别+17%/+31%/-60%。其中，加盟品牌使用费收入2.0亿元/yoy+9.1%（已转正）。
[玫瑰] 渠道情况：Q3加盟继续收缩、自营门店净增 ▪️26Q3末终端门店3809家（加盟/自营3424/385家），26Q3净减197家（26Q1/Q2净-286/-187家），加盟净减203家、自营净增6家。
[玫瑰] 盈利能力： ▪️26Q1-3毛利率33.9%/yoy+4.2pct，主要得益于产品结构优化、高毛利自营及品牌使用费占比提升等。26Q3毛利率28.2%/yoy-0.2pct（基本平稳）。
[玫瑰]投资建议：自营转型、多品牌战略布局效果逐渐显现。预计26-28年归母净利润10/11/12亿元（yoy-9%/+10%/+10%），对应PE 11/10/9X，26年股息率约7%，低估值高股息。