泡泡玛特：环比降速收窄符合预期，大单品周期持续消化 🌹公司26Q3整体收入同比下降45%-50%，符合预期。我们估算Q3环比下滑<10%，降幅较Q2收窄。 分区
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泡泡玛特：环比降速收窄符合预期，大单品周期持续消化
🌹公司26Q3整体收入同比下降45%-50%，符合预期。我们估算Q3环比下滑<10%，降幅较Q2收窄。 分区域：中国同比下滑25%~30%，亚太同比下滑65%~70%，美洲下滑70%~75%，欧洲及其他下滑50%~55%。25Q3为历史销售高峰，在极高基数及Labubu海外热度回落背景下承压。
国内同比下滑但线下仍有韧性。分渠道，Q3中国线下同比-5%~-10%，线上同比-45%~-50%。1）线下客流保持正增长，Q3新客同比双位数增长；2）核心用户黏性维持，次复购与去年同期基本持平，跨IP、跨品类消费老客人数均实现高双位数增长。预计全年中国市场仍可实现正增长。
海外大单品周期持续消化。去年海外爆发主要集中在线上，线上流量回落明显，线下恢复相对更快。业绩会表示海外7-10月已逐步企稳， 各地区Q4旺季有望环比改善，重点从流量驱动转向线下拓店、会员拉新及单店精细化运营。Q3美国门店破100家，纽约、巴黎、伦敦旗舰店后续落地；亚太库存周转持续改善。
库存去化趋势明确，Q4新品备货较充足。集团库存于5月见顶，8-9月持续下降，通过SKU精细化管理、跨区域调拨等方式消化库存，非大规模降价。供应链及海外团队持续优化，库存周转与需求预测能力有望逐步改善。Q4新品OTB占比明显提升，保障旺季新品供给。
H2利润率承压。管理层预计H2毛利率较H1下降不超过2pct（H1为69.7%），主要由于海外高毛利业务收入占比下降、美国部分产品价格调整（影响约1pct）；同时海外拓店带来租金、人力等固定成本增长，H2费用率预计上行，净利率环比下降。
☀观点： Q3仍受高基数影响，大单品周期持续消化，Q4后预期经营整体平稳：1）国内线下客流及核心会员表现仍较稳健，IP前6共占比60%，结构健康；2）海外销售趋稳、库存逐步去化。 我们仍看好公司IP矩阵、供应链及全球渠道的长期竞争优势，重点关注Q4海外销售环比恢复、多IP出海以及27年精细化运营带来经营效率回升。
总体总结
主题正文
- 2）核心用户黏性维持，次复购与去年同期基本持平，跨IP、跨品类消费老客人数均实现高双位数增长。
- 预计全年中国市场仍可实现正增长。
- 业绩会表示海外7-10月已逐步企稳， 各地区Q4旺季有望环比改善，重点从流量驱动转向线下拓店、会员拉新及单店精细化运营。
- 集团库存于5月见顶，8-9月持续下降，通过SKU精细化管理、跨区域调拨等方式消化库存，非大规模降价。
- 管理层预计H2毛利率较H1下降不超过2pct（H1为69.7%），主要由于海外高毛利业务收入占比下降、美国部分产品价格调整（影响约1pct）；
- 同时海外拓店带来租金、人力等固定成本增长，H2费用率预计上行，净利率环比下降。
- ☀观点： Q3仍受高基数影响，大单品周期持续消化，Q4后预期经营整体平稳：1）国内线下客流及核心会员表现仍较稳健，IP前6共占比60%，结构健康；
- 我们仍看好公司IP矩阵、供应链及全球渠道的长期竞争优势，重点关注Q4海外销售环比恢复、多IP出海以及27年精细化运营带来经营效率回升。