📑 📌针对宁德时代公司港股标的（3750.HK），报告调整：。 🔍在详细复盘第三季度盈利驱动因素后，我们认为盈利能力走弱在很大程度上属于短期业绩修正事件。 📉我
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📌针对宁德时代公司港股标的（3750.HK），报告调整：。 🔍在详细复盘第三季度盈利驱动因素后，我们认为盈利能力走弱在很大程度上属于短期业绩修正事件。 📉我们将盈利预测下调至今年年初的原有水平。 💰宁德时代 A 股的股东回报具备有吸引力的收益率支撑，；将宁德时代港股下调至与大盘持平评级。 ❓我们之前判断出现偏差的地方：我们正确预判到宁德时代强劲的销量增长以及市场份额提升，这一点可以从第三季度营收同比 59% 的增长得到印证；但产品结构出现超出预期的波动，造成我们高估了公司盈利能力。 📊第三季度单位净利润环比减少 29 元 / 千瓦时，税后口径为 24 元 / 千瓦时；该数值由六项因素叠加构成：1）锂存货损失 6.5 元 / 千瓦时；2）汇兑损失 2.8 元 / 千瓦时；3）消费税 4.2 元 / 千瓦时；4）增值税退税额缩减 3.8 元 / 千瓦时；5）客户返利 3.8 元 / 千瓦时；6）产品结构变化 7.6 元 / 千瓦时。 ✅如果加回一次性项目（第 1、2 项）以及可逆项目（第 5、6 项），第三季度单位净利润依旧展现出韧性。 🤔是否属于暂时性产品结构逆风？我们认为宁德时代第三季度盈利不及预期的部分当中，约 20 亿元来自不利的产品结构。 📈国内电动车磷酸铁锂电池以及储能电池的营收占比提升，海外营收占比从 2026 年上半年的 31% 下降至约 22%。 🔎产品结构能否回归常态，仍有待下一个季度财报结果验证。 💸税负能否向下游转嫁，取决于定价模式以及下游终端市场；锂价下行创造了相对友好的环境，便于税负成本转嫁。 🚗在乘用车电动车市场，消费税很难有效转嫁给客户；但我们认为商用车以及储能市场拥有更大的转嫁弹性。 📈我们依旧看好公司长期发展前景：剔除美国市场后，全球电动化整体潜在市场规模未来五年或将实现翻倍；电池技术创新周期会持续演进。 🔋钠离子电池产品周期开始落地兑现。 🤝宁德时代换电联盟推进顺利，华为、吉利近期已经加入联盟。 💰按照我们修订后的测算，宁德时代 A 股的远期收益率可以达到 4.8%。 📉但我们下调宁德时代港股评级至与大盘持平；我们认为未来三个月 A‑H 股估值溢价大概率会持续收窄。
总体总结
主题正文
- ❓我们之前判断出现偏差的地方：我们正确预判到宁德时代强劲的销量增长以及市场份额提升，这一点可以从第三季度营收同比 59% 的增长得到印证；
- 📊第三季度单位净利润环比减少 29 元 / 千瓦时，税后口径为 24 元 / 千瓦时；
- 该数值由六项因素叠加构成：1）锂存货损失 6.5 元 / 千瓦时；
- ✅如果加回一次性项目（第 1、2 项）以及可逆项目（第 5、6 项），第三季度单位净利润依旧展现出韧性。
- 我们认为宁德时代第三季度盈利不及预期的部分当中，约 20 亿元来自不利的产品结构。
- 📈国内电动车磷酸铁锂电池以及储能电池的营收占比提升，海外营收占比从 2026 年上半年的 31% 下降至约 22%。
- 📈我们依旧看好公司长期发展前景：剔除美国市场后，全球电动化整体潜在市场规模未来五年或将实现翻倍；
- 💰按照我们修订后的测算，宁德时代 A 股的远期收益率可以达到 4.8%。