微芯生物：今天90e以下的微芯具备高性价比 今天跌的比较多或因三季报业绩略低预期资金层面扰动，Q3 归母 0.20 亿（-51.9%）、扣非 0.14 亿（-6
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微芯生物：今天90e以下的微芯具备高性价比
今天跌的比较多或因三季报业绩略低预期资金层面扰动，Q3 归母 0.20 亿（-51.9%）、扣非 0.14 亿（-62.3%），两个原因：西达 Q3 下滑是 5 月 1 日新政——西达是血液瘤二线首选，一线化疗后的维持用药落进新政的模糊地带，9 月销售已恢复；另一半是西格放量带来的推广费前置，是花钱换份额，Q3 西格同比超翻倍、环比 +22%。
[玫瑰]我们认为Q3业绩波动 是政策扰动加费用前置，不是需求拐点。光西格+西达血液瘤就撑得住现在的市值 西格 2025 年 3.1 亿，激励目标 26 年 6.2 亿、27 年 9.4 亿、28 年 14 亿；西达25年 5.8 亿，血液瘤峰值公司看 10 亿。两个品种 27 年合计约 16亿 、28 年约 22收入，90 亿市值扣掉 14.8 亿现金，EV 75 亿，只用已上市商业化品种算 对应 27 年 4.6 倍、28 年 3.4 倍 PS——已上市、有医保、无临床风险，明显低估。
[玫瑰]弹性： ①西达CRC III 期已完成入组，公司指引 2027 年 Q1 OS 事件数达统计要求后公布（II 期已显示 OS 显著获益）；③海外黑色素瘤 HUYABIO 已与 FDA 沟通数据、准备 NDA，同步洽谈全球商业化伙伴
黑色素瘤一线已获批的两款联合方案：O+Y 拿 CTLA-4 换疗效，≥3 级毒性 59%；Opdualag 毒性轻（≥3 级 19-23%），HR 0.75、OS 未达显著。西达+O 药是第三条：HR 0.73、进展风险降 27%，≥3 级 54.8% 接近 O+Y，但增量毒性是 HDAC 类效应（腹泻、恶心、血细胞减少），可逆、靠减量管理（38% 减量、14% 停药），CTLA-4 相关的肾上腺功能不全、垂体炎没有增加；脑转移队列 PFS 获益更显著，是现有一线方案之外少数有前瞻性脑转移证据的组合。
[玫瑰]在研持续开花：NW001（PD-L1 偶联 HDAC 抑制剂）10 月国内 IND 获批，国内爬坡到一定剂量即报美国 IND；231295 透脑 Aurora B 在 GBM 后线多例深度缓解、脑血比近 90%，Q4 提交下一步申请；CS32582（TYK2）银屑病 PASI 75/90 同类最佳、已进 II 期。
总体总结
主题正文
- 今天跌的比较多或因三季报业绩略低预期资金层面扰动，Q3 归母 0.20 亿（-51.9%）、扣非 0.14 亿（-62.3%），两个原因：西达 Q3 下滑是 5 月 1 日新政——西达是血液瘤二线首选，一线化疗后的维持用药落进新政的模糊地带，9 月销售已恢复；
- 光西格+西达血液瘤就撑得住现在的市值 西格 2025 年 3.1 亿，激励目标 26 年 6.2 亿、27 年 9.4 亿、28 年 14 亿；
- 两个品种 27 年合计约 16亿 、28 年约 22收入，90 亿市值扣掉 14.8 亿现金，EV 75 亿，只用已上市商业化品种算 对应 27 年 4.6 倍、28 年 3.4 倍 PS——已上市、有医保、无临床风险，明显低估。
- [玫瑰]弹性： ①西达CRC III 期已完成入组，公司指引 2027 年 Q1 OS 事件数达统计要求后公布（II 期已显示 OS 显著获益）；
- 黑色素瘤一线已获批的两款联合方案：O+Y 拿 CTLA-4 换疗效，≥3 级毒性 59%；
- 西达+O 药是第三条：HR 0.73、进展风险降 27%，≥3 级 54.8% 接近 O+Y，但增量毒性是 HDAC 类效应（腹泻、恶心、血细胞减少），可逆、靠减量管理（38% 减量、14% 停药），CTLA-4 相关的肾上腺功能不全、垂体炎没有增加；
- [玫瑰]在研持续开花：NW001（PD-L1 偶联 HDAC 抑制剂）10 月国内 IND 获批，国内爬坡到一定剂量即报美国 IND；
- 231295 透脑 Aurora B 在 GBM 后线多例深度缓解、脑血比近 90%，Q4 提交下一步申请；