【东方社服】当下我们外发小菜园深度报告的出发点是什么？-20261028 高性价比+家常菜定位。小菜园主打50元客单家常菜，刚需属性强，不存在网红品类的潮流退潮
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【东方社服】当下我们外发小菜园深度报告的出发点是什么？-20261028
高性价比+家常菜定位。小菜园主打50元客单家常菜，刚需属性强，不存在网红品类的潮流退潮风险。同价位休闲正餐赛道中，必胜客国内门店超4500家（ 公司远期目标是3000家+），而公司当前仅不到900家，长期理论拓店空间充足。
以价换量效果验证。去年12月主动降价、控外卖占比，使得2026上半年同店承压，同比下滑12.5%，拓店节奏阶段性放缓。策略自4月起逐步见效，我们测算目前9月同店降幅收窄已经至-8%~-9%，其中7-9月预计单店客流同比增长29%/26%/45%，客流修复势头强劲。
付费会员体系配套，持续沉淀堂食复购。年初上线88VIP付费会员，9月会员规模约184万，复购率60%，有效拉动堂食。会员池仍在扩张，看好明年客流持续向好。
小登思维做老登行业。公司引入阿里系IT团队搭建门店系统，可实时监控全国860家门店数据，实现单店精细化调优；同步落地炒菜机器人等智能设备。虽是传统家常菜赛道，但新技术落地积极。
投资建议：伴随堂食客流修复、调价高基数消退、客单价企稳、外卖占比稳定，我们判断2027年同店大概率回正（ 具体幅度取决于堂食客流增速），同店改善后拓店节奏有望提速，有望成为公司轻装上阵的拐点之年。预计2026/2027/2028年归母净利润5.9/7.1/8.3亿元，对应PE14/12/10倍；公司承诺分红率不低于50%（回溯历史分红率均高于60%，当年股息率约5%），红利属性提供较好安全边际。
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总体总结
主题正文
- 小菜园主打50元客单家常菜，刚需属性强，不存在网红品类的潮流退潮风险。
- 同价位休闲正餐赛道中，必胜客国内门店超4500家（ 公司远期目标是3000家+），而公司当前仅不到900家，长期理论拓店空间充足。
- 去年12月主动降价、控外卖占比，使得2026上半年同店承压，同比下滑12.5%，拓店节奏阶段性放缓。
- 策略自4月起逐步见效，我们测算目前9月同店降幅收窄已经至-8%~-9%，其中7-9月预计单店客流同比增长29%/26%/45%，客流修复势头强劲。
- 公司引入阿里系IT团队搭建门店系统，可实时监控全国860家门店数据，实现单店精细化调优；
- 投资建议：伴随堂食客流修复、调价高基数消退、客单价企稳、外卖占比稳定，我们判断2027年同店大概率回正（ 具体幅度取决于堂食客流增速），同店改善后拓店节奏有望提速，有望成为公司轻装上阵的拐点之年。
- 预计2026/2027/2028年归母净利润5.9/7.1/8.3亿元，对应PE14/12/10倍；
- 公司承诺分红率不低于50%（回溯历史分红率均高于60%，当年股息率约5%），红利属性提供较好安全边际。