- 维持联发科“增持”及大中华科技半导体首选判断，目标价NT$6,188，按报告列示的10月28日收盘价NT$4,235计算上行约46%。3Q26初步营收NT$
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- 维持联发科“增持”及大中华科技半导体首选判断，目标价NT$6,188，按报告列示的10月28日收盘价NT$4,235计算上行约46%。3Q26初步营收NT$168.1bn、环比增约10%，但主要是手机需求前置而非终端需求全面改善；4Q26在TPU v8t约US$2bn量产贡献下营收预计环比增30%-40%，AI ASIC占比上升将使毛利率降至44%-45%。中长期盈利取决于v8t/v9出货、Intel EMIB-T及CoWoS/ABF供给、第二客户落地；MS预计2027/28年EPS为NT$146.97/342.37，目标价对应约42倍2027E EPS。
投资结论 本报告的核心判断是：，短期业绩虽然仍受手机和消费电子需求疲弱拖累，但2027—2028年的主要增长动力已经转向AI ASIC。 项目报告结论 股票评级 增持（Overweight） 行业观点 有吸引力（Attractive） 策略定位 大中华科技半导体首选股（Top Pick） 目标价 NT$6,188 10月28日收盘价 NT$4,235 按列示收盘价计算的上行空间 约46% 牛市/基准/熊市情景价值 NT$8,500 / NT$6,188 / NT$3,150 核心逻辑
初步营收达到NT$168.1bn，环比增长约10%，高于公司指引及一致预期。不过，主要原因是部分手机需求从4Q26提前至3Q26，以及9月新定价落地，并非终端需求全面复苏。
报告预计TPU v8t贡献约US$2bn收入，推动总营收环比增长30%—40%；与此同时，非AI业务受需求前置、智能手机及电视等消费需求疲弱影响，预计环比下降10%—20%。
4Q26毛利率预计降至44%—45%，原因是规模较大的AI ASIC项目毛利率低于公司原有业务；但费用率随收入规模快速下降，AI ASIC项目预计仍能提升经营利润率。
2027年TPU v8t量产受CoWoS和ABF基板供给约束；2028年TPU v9则高度依赖Intel EMIB-T基板的产能、良率与交付。报告认为当前主要瓶颈是“基板供应，而非AI芯片需求”。
报告模型假设联发科2028年可通过英伟达NVLink Fusion平台向第二CSP客户提供约10万套AI服务器子系统，ASP约US$25k，对应收入约US$2.5bn。若公司正式宣布第二或第三客户，可能成为股价的显著催化剂。 近期关注点 公司计划于举行3Q26业绩电话会，核心议题包括： 2027年AI ASIC市场规模及联发科份额是否上调； Google TPU v9的流片、量产时间表； TPU v10设计服务分工； 第二CSP客户进展； 2028年AI ASIC业务指引。
总体总结
主题正文
- 4Q26在TPU v8t约US$2bn量产贡献下营收预计环比增30%-40%，AI ASIC占比上升将使毛利率降至44%-45%。
- MS预计2027/28年EPS为NT$146.97/342.37，目标价对应约42倍2027E EPS。
- 本报告的核心判断是：，短期业绩虽然仍受手机和消费电子需求疲弱拖累，但2027—2028年的主要增长动力已经转向AI ASIC。
- 报告预计TPU v8t贡献约US$2bn收入，推动总营收环比增长30%—40%；
- 与此同时，非AI业务受需求前置、智能手机及电视等消费需求疲弱影响，预计环比下降10%—20%。
- 4Q26毛利率预计降至44%—45%，原因是规模较大的AI ASIC项目毛利率低于公司原有业务；
- 但费用率随收入规模快速下降，AI ASIC项目预计仍能提升经营利润率。
- 报告模型假设联发科2028年可通过英伟达NVLink Fusion平台向第二CSP客户提供约10万套AI服务器子系统，ASP约US$25k，对应收入约US$2.5bn。