- 科技抛售后，中国AI硬件的相对估值和拥挤度已回到更合理的水平，接近2025年末水平，但当前股价仍隐含着较大幅度的盈利增速下修。基本面和领先指标暂未恶化，AI

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• 科技抛售后，中国AI硬件的相对估值和拥挤度已回到更合理的水平，接近2025年末水平，但当前股价仍隐含着较大幅度的盈利增速下修。基本面和领先指标暂未恶化，AI叙事趋于稳定，中国有望成为全球AI周期的追赶型受益者。宏观增长由科技和出口带动，一线城市房地产出现企稳迹象，政策资金及ETF流入提供逆周期支撑。配置上倾向A股优于H股，并采取哑铃策略，关注AI科技、银行及企业出海主题。

报告的核心判断

中国AI硬件的估值已明显回落，相对全球同行趋于合理；投资者拥挤度也大致回到2025年末水平。近期盈利表现和盈利预测调整仍然较强，库存、合同负债及部分公司指引等领先指标尚未显示明确恶化。

中国AI硬件股价隐含了未来EPS增速大幅下降的预期。因此，当前机会本质上来自“估值已经调整、但盈利尚能维持”的预期差；后续能否继续上涨，仍取决于订单、收入、利润率和资本开支兑现。

Token使用量、云业务订单储备、科技巨头现金流和资本开支意向均支持AI需求延续。中国AIDC建设正在扩张，叠加相对较低的估值和预期，可能成为全球AI产业链的补涨方向。

科技和出口仍是增长的重要驱动力；一线城市二手房价格、成交量和挂牌量出现改善信号。PPI回升及企业盈利之间的关系，则决定名义增长能否进一步扩散至非科技行业。

成交额、融资余额和卖空数据反映风险偏好较低；与此同时，ETF交易和国家队持仓变化显示政策资金可能重新入场。配置上建议采取结构性、哑铃式思路，而非全面追逐单一科技主题。

总体总结

主题正文

1. • 科技抛售后，中国AI硬件的相对估值和拥挤度已回到更合理的水平，接近2025年末水平，但当前股价仍隐含着较大幅度的盈利增速下修。
2. 宏观增长由科技和出口带动，一线城市房地产出现企稳迹象，政策资金及ETF流入提供逆周期支撑。
3. 配置上倾向A股优于H股，并采取哑铃策略，关注AI科技、银行及企业出海主题。
4. 后续能否继续上涨，仍取决于订单、收入、利润率和资本开支兑现。
5. Token使用量、云业务订单储备、科技巨头现金流和资本开支意向均支持AI需求延续。
6. 一线城市二手房价格、成交量和挂牌量出现改善信号。
7. PPI回升及企业盈利之间的关系，则决定名义增长能否进一步扩散至非科技行业。
8. 配置上建议采取结构性、哑铃式思路，而非全面追逐单一科技主题。