- 摩根士丹利维持诺基亚“增持”和“首选”评级，目标价为14欧元。虽然股价年内仍上涨约40%，但已较6月高点回撤逾40%，显示AI板块的估值和资本开支焦虑已明显

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• 摩根士丹利维持诺基亚“增持”和“首选”评级，目标价为14欧元。虽然股价年内仍上涨约40%，但已较6月高点回撤逾40%，显示AI板块的估值和资本开支焦虑已明显压制诺基亚的基本面改善。公司上调2026年指引，并首次披露2027年光网络及IP收入增长25%-30%，显著高于市场预期；收购Infinera、英伟达持股及AI数据中心需求进一步强化增长逻辑。MS预计2027年和2028年市盈率约为17倍和14倍，估值具吸引力。主要风险包括AI资本开支及回报不及预期、扩产与新品执行不力、运营商支出放缓、汇率和关税扰动。

以2026年10月26日收盘价7.77欧元计算，目标价对应约。摩根士丹利认为，诺基亚近期跌幅主要反映AI股票市场整体“消化期”，而非公司经营趋势逆转。

公司首次给出2027年光网络及IP业务收入增长**25%-30%**的指引，明显高于市场此前约20%的预期；2026年EBIT指引也上调至区间中点以上。MS预计最早在2027年初公布全年业绩时，公司可能进一步上调中期目标。

收购Infinera提升了诺基亚在超大规模云厂商和高速光网络市场的敞口；英伟达持有诺基亚约3%的股份，并与诺基亚在数据中心及AI RAN领域合作。

网络基础设施业务预计成为主要增长引擎，而移动网络业务在失去AT&T订单后逐步企稳。后续需重点观察圣何塞新工厂爬坡、2027年四款DSP交付及光网络订单兑现。

按MS正文口径，诺基亚约交易于；模型表对应为18.3倍和14.3倍。对于一家拥有AI数据中心基础设施敞口、同时处于业务结构和利润率改善阶段的公司，这一估值具备一定安全边际。

总体总结

主题正文

1. 虽然股价年内仍上涨约40%，但已较6月高点回撤逾40%，显示AI板块的估值和资本开支焦虑已明显压制诺基亚的基本面改善。
2. 公司上调2026年指引，并首次披露2027年光网络及IP收入增长25%-30%，显著高于市场预期；
3. MS预计2027年和2028年市盈率约为17倍和14倍，估值具吸引力。
4. 公司首次给出2027年光网络及IP业务收入增长**25%-30%**的指引，明显高于市场此前约20%的预期；
5. MS预计最早在2027年初公布全年业绩时，公司可能进一步上调中期目标。
6. 网络基础设施业务预计成为主要增长引擎，而移动网络业务在失去AT&T订单后逐步企稳。
7. 后续需重点观察圣何塞新工厂爬坡、2027年四款DSP交付及光网络订单兑现。
8. 对于一家拥有AI数据中心基础设施敞口、同时处于业务结构和利润率改善阶段的公司，这一估值具备一定安全边际。