【天风轻纺】☀纸业：26Q3业绩超预期，推进结构优化产能扩张 ■26Q3收入111亿（同比+13%），归母9.7亿（同比+35%、环比-7%），扣非10.3亿（
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【天风轻纺】☀纸业：26Q3业绩超预期，推进结构优化产能扩张
■26Q3收入111亿（同比+13%），归母9.7亿（同比+35%、环比-7%），扣非10.3亿（同比+46%、环比-2%）；
26Q1-3收入320亿（同比+10%），归母29.2亿（同比+17%），扣非29.6亿（同比+20%）。
■26Q3公司兖州碱回收旧设备拆除确认资产处置7500W及新增股权激励费用确认约6000W，实际经营利润表现更优
其中1）溶解浆提价及生活纸成本优化带来毛利率改善（约2-3pct），2）文化纸转产后盈利筑底，以及3）高端箱板纸产量提升&盈利韧性突出。
■Q4展望：箱板纸9-10月价格小幅下探后逐步企稳，公司盈利预计小幅走弱，山东高档箱板纸产能爬坡预计Q4满产贡献增量；文化纸延续底部震荡，溶解浆预计维持稳定； 综合看Q4利润预计环比平稳或小幅下降。
■扩产方面：公司南宁规划50WT本色浆+60WT特种纸预计27Q4投产，此外山东新增规划50WT化学浆+60WT高档箱板纸预计27Q4投产，产能扩张奠定成长基础，底部利润有望进一步扩张。
■我们持续看好公司林浆纸一体深度优势及平滑周期能力，预计26-28年归母39/42亿，对应PE 9.2X/8.5X，维持推荐！
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孙海洋/张彤
总体总结
主题正文
- ■26Q3收入111亿（同比+13%），归母9.7亿（同比+35%、环比-7%），扣非10.3亿（同比+46%、环比-2%）；
- 26Q1-3收入320亿（同比+10%），归母29.2亿（同比+17%），扣非29.6亿（同比+20%）。
- ■26Q3公司兖州碱回收旧设备拆除确认资产处置7500W及新增股权激励费用确认约6000W，实际经营利润表现更优
- 其中1）溶解浆提价及生活纸成本优化带来毛利率改善（约2-3pct），2）文化纸转产后盈利筑底，以及3）高端箱板纸产量提升&盈利韧性突出。
- ■Q4展望：箱板纸9-10月价格小幅下探后逐步企稳，公司盈利预计小幅走弱，山东高档箱板纸产能爬坡预计Q4满产贡献增量；
- 综合看Q4利润预计环比平稳或小幅下降。
- ■扩产方面：公司南宁规划50WT本色浆+60WT特种纸预计27Q4投产，此外山东新增规划50WT化学浆+60WT高档箱板纸预计27Q4投产，产能扩张奠定成长基础，底部利润有望进一步扩张。
- ■我们持续看好公司林浆纸一体深度优势及平滑周期能力，预计26-28年归母39/42亿，对应PE 9.2X/8.5X，维持推荐！